醋化股份(603968)

公司作为醋酸深加工领军企业，产品线覆盖食品、药品、染料三大领域：公司以醋酸和吡啶为基础原料不断向下延伸产业链，研发实力强。深耕精细化工研产销，产品结构稳定，产能利用率高，食品饲料添加剂山梨酸（钾）、医药农药中间体乙酰乙酸甲（乙）酯、颜染料中间体乙酰乙酰苯胺类产品等为公司主要收入来源。下游长期合作客户业内着名，食品、药品、染料三大产业市场景气度高。

围绕募投项目开展工作，扩大原有优势产品产能，注重环保投入：公司在市场环境变化和行业竞争加剧的情况下及时调整募投项目建设计划，有侧重的率先完成了山梨酸（钾）与双乙甲酯联产双乙烯酮两大项目。新增山梨酸（钾）年产能11000 吨，双乙烯酮5000 吨，双乙甲酯20000 吨。同时每年加以一定的安全生产与环保支出，在竞争对手出现突发事故时得以持续经营，逐步占据市场份额。

山梨酸（钾）量价齐升利好公司利润增长：山梨酸（钾）产能较为集中，因竞争对手龙头企业宁波王龙事故停产事件导致供应端收缩，使价格在一定时间内大幅上涨。公司在原有2.7 万吨的年产能上新增1.1万吨，已于2017 年3 月投产，产能有望在供应紧张局势下有效释放，新增产能预计可带来净利润约2000-3000 万元。

双乙烯酮-双乙甲酯产业链对手产能退出，助推公司从中获利：双乙烯酮-双乙甲酯产业为寡头格局，竞争对手江苏天成因环保问题产能退出，宁波王龙也因事故影响正常生产，为公司产能释放空出空间，同时造成价格上涨。双乙甲酯下游维生素E 厂家对原料价格上涨承受度高，公司又已与龙头维生素E 厂家开展了多年的合作，公司新投产的年产2 万吨双乙甲酯项目弹性较大，预计可带来净利约3000 万元。

投资建议：公司经营稳定，深耕醋酸精细化工，主要产品覆盖食品、药品和染料三大领域。首发募集资金用于增产山梨酸（钾）和双乙烯酮-双乙甲酯两大项目，在龙头竞争对手出现环保问题或事故时，享受供应端收缩带来的价格提升，加以产能进一步释放，成为有力的利润增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.91、1.12 和1.34元，给予买入-A 评级，6 个月目标价为27.3 元，相当于2017 年30倍的动态市盈率。

风险提示：新增产能投放不及预期、安全环保事故等。