太平鸟(603877)

新兴品牌成长迅速，公司 17Q1 营收净利润分别增长 11%/-5%。 公司公布一季报，公司 2017Q1 实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为15.14/0.57/0.59 亿元，同比增长 11.47%/ -23.22%/ -4.60%。 基本每股收益0.12 元。伴随着公司 16 年的品牌调整逐步到位，新兴品牌和线上销售的迅速增长，叠加公司加强精细化管理，今年业绩有望企稳回升。

各品牌均保持稳步发展，线上销售异军突起。 1）分品牌， 公司各品牌均保持稳步发展，其中，核心品牌 PeaceBird 女装/男装分别实现营收 5.60/5.41 亿元，同比增长 6.59%/3.94%；而新兴品牌则增速较快， Mini Peace 童装及MATERIAL GIRL 分别实现 41.40%和 87.82%的增长；乐町女装也实现营收2.12 亿元，同比增长 16.62%。 2）分渠道， 公司各渠道均实现正向增长，其中，线上和联营店增速较快，分别实现营收 3.68/0.39 亿元，同比增长39.96%/22.51%；公司的主要渠道直营店和加盟店分别实现营收 7.02/3.40 亿元，同比增长 2.89%/4.08%。截至 17Q1 末，公司线下门店 4145 家，较 16年底的 4279 家减少了 3.13%，其中， 公司 17Q1 新开直营店 38 家，加盟店68 家，联营店 5 家；关闭直营店 35 家，加盟店 187 家，联营店 22 家。 即净关店 134 家，其中有 72 家加盟闭店是由于 16 年底系统数据未及时输入所致，10 家闭店是因门店性质变化造成的，而其余的门店调整则是计划内的开闭店。

17Q1 毛利率略有提升， 但期间费用率提升叠加库存减值拖累净利率表现。 公司 17Q1 的毛利率为 54.40%， 较 16Q1 提升 0.44PCT；公司 17Q1 的期间费用率为 43.70%， 同比增加 0.18PCT；其中，销售费用率和管理费用率分别增加 1.15 和 1.19PCT，主要是公司直营规模扩大和大力推广电商销售平台的广告宣传费用增加所致，而财务费用率下降 0.15PCT，相对比较稳定。公司 17Q1的净利率为 3.87%，较 16 年 Q1 下滑 0.65PCT，一方面是由于期间费用率增加带来的拖累，另一方面是由于过季商品占比较去年同期增加较多，导致存货跌价准备计提（同比增加 58%） 增加所致。

存货与应收账款均有所减少，经营性现金流较去年同期略有增长但仍为负值。 公司17Q1 末存货为 14.14 亿元，较 16 年底减少 12.72%；应收账款余额为 2.72 亿元，较 16 年底减少 27.61%。公司 17Q1 末的经营性现金流为-0.17 亿元，去年同期为-0.92 亿元，变动原因是收入增加导致经营活动现金流入增加，而在控制当季货品采购，改善存货状况的方针下，经营活动现金流出增加较少所致。

盈利预测和投资评级。 在零售业整体低迷的环境下，公司加强精细化管理，同时积极调整门店结构，推动线上业务快速发展，营收保持稳健增长。公司以多品类多品牌共同驱动，通过有梯度的品牌组合迎合不同年龄、性别、收入群体的消费需求，已发展成为国内休闲服饰的优秀代表，在中档休闲服饰行业中，公司处于第一梯队。随着公司 16 年的品牌调整逐步到位，配合供应链管理提升，渠道布局有的放矢，今年公司业绩有望企稳回升。根据公司年报及一季报， 预计 17-19 年 EPS 为 0.96/1.11/1.28 元， 公司目前市值152 亿， 对应 17PE 为 33X， 短期估值较为合理，但中长期而言，公司作为行业龙头多品牌运作能力优秀，核心品牌稳健发展，新兴品牌有望快速增长， 震荡市下，待次新股高估值消化， 可积极关注。

风险提示： 零售环境持续低迷； 休闲服饰竞争加剧； 新开直营店边际收益低于预期。