富祥股份(300497)

公司动态事项

4月25日，公司发布2016年年度报告及2017年一季报，同时发布2016年利润分配预案，拟每10股派现5元（含税）。

事项点评

业绩快速增长，利润增速高于收入增速

公司2016年全年实现营业收入7.64亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长85.80%，利润增速高于收入增速，主要原因是公司销售毛利率水平提升；同时公司发布2017年一季报，实现营业收入2.31亿元，同比增长44.27%；实现归母净利润5,074.97万元，同比增长37.62%。

分产品来看， β-内酰胺酶抑制剂系列产品实现收入4.84亿元，同比增长34.11%，毛利率为49.57%（ +8.90pp）。其中，舒巴坦酸、舒巴坦钠通过日本PMDA认证，开拓了日本市场。同时公司也在2015年底成为辉瑞、默克的供应商， 2016年逐步实现供货，推动该系列产品销售稳定增长。培南系列实现收入2.26亿元，同比增长25.90%，毛利率为31.05%，同比提升4.82pp，得益于原材料价格小幅回落及规模效应。公司2016年销售毛利率为42.75%，同比上升7.28pp，与高毛利产品他唑巴坦销售占比提升及规范市场订单量占比提升有关。

产能瓶颈逐步缓解 他唑巴坦仍有望量价齐升

去年四季度，公司他唑巴坦的主要竞争对手发生安全事件，市场供求缺口较大，同时公司产能本身也比较紧张。公司募投项目50吨/年高品质他唑巴坦，预计2017年年末实现投产，有利于缓解产能瓶颈，并为未来的新品种提供生产发展空间。 我们预测， 他唑巴坦下半年的产能能够稳定在100吨/年，综合考虑市场需求、原料价格及竞争对手复产进度，我们认为他唑巴坦价格或继续上涨，有望同比上涨超30%并保持。

公司2016年收购潍坊奥通70%股权，潍坊奥通主要产品为嘧啶和嘌呤， 2016年9-12月实现营业收入1088万元，同比保持较快增速；公司对奥通部分生产线改建，目前进展顺利。

此外，公司2016年摊销股权激励费用1598万元，加上研发费用投入3100万元及职工薪酬的上升，导致管理费用率和期间费用率同比上升较快。今年股权激励费用预计有1400万，或对公司业绩将产生一定影响。

风险提示

他唑巴坦提价不及预期； 股东减持风险；环保及生产安全风险等

未来六个月内， 调升“增持”评级

预计17、 18年实现EPS为2.24、 3.10元，以4月25日收盘价54.80元计算，动态PE分别为24.47倍和17.68倍。同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为31.34倍、 24.28倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为： 1）他唑巴坦有望维持量价齐升的态势，公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势，有利于公司业绩快速增长； 2）公司通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场，提高公司整体的盈利能力； 3）公司募投项目进展顺利，同时并购潍坊奥通有助于缓解公司的产能瓶颈。我们看好公司未来的发展，调升至“增持”评级。