卫士通(002268)

公司全年业绩稳步增长：根据公司2016 年年报，公司2016 年实现营业收入17.99 亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润1.56 亿元，同比增长4.69%。公司全年业绩稳步增长。在毛利率方面，公司2016 年毛利率为35.22%，相比2015 年基本持平；在期间费用率方面，公司2016 年期间费用率为25.21%，相比2015 年提高1.77 个百分点，主要是销售费用与财务费用增加较多所致。其中，销售费用的增加主要是由于2016 年公司大量引进售前、售中及售后技术人员，导致人力成本大幅上升，同时，公司加强各地办事处建设，相关房租、差旅费用及其他销售费用增加；财务费用的增加主要因公司为补充经营周转资金对外借款，导致利息费用大幅增加。

定向增发完成，信息安全产业链布局持续完善：2017 年3 月，公司完成非公开发行股票，向中电科投资、中国网安、四川省集成电路和信息安全产业投资基金、建信基金等7 名特定对象以非公开发行股票的方式发行A 股91,436,672 股，募集资金净额26.62 亿元。 募集资金将按计划用于新型商用密码系列产品产业化及国际化项目、安全智能移动终端及应用服务产业化项目、国产自主高安全专用终端项目、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等5 个项目。本次募投项目落地实施后，公司将逐步完善从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统，到方案、集成、服务的完整产业链，紧密围绕商用密码技术、网络安全、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全，构建技术先进、功能完善、种类丰富的全套产品线。我们认为，募投项目的实施将进一步完善公司在信息安全领域的产业布局，公司在信息安全领域的行业地位将进一步提升，公司的核心竞争力将进一步增强。

设立天津网安，打造移动安全运营平台：2016 年9 月，公司与桐乡卫谷共同投资设立了天津网安，注册资本为人民币1000 万元，其中，公司认缴出资额650 万元人民币，占65%股权，桐乡卫谷认缴出资额350 万元人民币，占35%股权。天津网安作为公司控股的移动安全技术研发及运营公司，将专注于移动安全中间件、移动安全管理平台/运营中心、行业移动安全应用等软件产品的研发与推广。天津网安未来将能够为公司在移动互联领域提供安全技术、产品平台和服务支持，帮助公司逐步打造移动安全运营平台，实现用户的广泛聚合，构建持续的安全运营能力。设立天津网安，将有利于推动公司的可持续发展。

盈利预测与投资建议：根据公司的2016 年年报，我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.36元（原预测值为0.62 元）、0.46 元（原预测值为0.87 元）、0.59 元，对应4 月27 日收盘价的PE 分别约为87.3、68.5、52.9 倍。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企。作为国内信息安全行业的龙头企业之一，卫士通是国内密码产品领域无可争议的领头羊，我们看好公司把握行业机遇的能力。定增项目落地实施后，公司的信息安全产业链将愈加完善，公司在信息安全行业的竞争力将进一步增强，公司的未来发展将会加速。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：国家信息安全政策落地进度低于预期。