益佰制药(600594)

事件：公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入368,682.28 万元，同比增长11.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润36,784.61 万元，同比增长114.74%。同时公司发布2017 年一季报，报告期内实现营业收入93,094.76 万元，同比增长26.37%；归属于上市公司股东的扣非净利润9,335.05 万元，同比增长17.88%。

医疗服务收入占比大幅提升，布局进展顺利：2016 年，医疗服务板块实现营业收入49,586.45 万元，占营业收入比例为13.45%，比上年上升5.56 个百分点。报告期内，公司收购取得朝阳医院管理公司、德曜医疗、南京睿科、上海华謇控股权；新设贵州肿瘤医生集团、哈尔滨医疗投资、安徽肿瘤医医疗、安徽肿瘤医生集团、杭州益翰、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得、辽宁艾康肿瘤医生联盟。目前公司旗下有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院，核准床位数1,380 张；投资有27 个肿瘤治疗中心项目；拥有6 家肿瘤医生集团的控股权。预计2017 年肿瘤医疗服务仍将持续在全国范围内拓展，医疗服务的收入占比将进一步增加。

净利率提升，盈利明显改善：2016 年净利率10.7%，比上年提高4.86 个百分点。报告期内费用控制较好，销售费用比上年同期下降10.16%，销售费用率从61.91%下降至49.82%。2017 年第一季度费用率呈现继续下降的趋势，比上年同期下降7.99 个百分点。预计全年仍能保持此趋势，净利润有望进一步提升。

受益于医保目录调整，处方药板块有望重回增长快车道：2017 年新版国家医保目录中公司新进产品4 个（艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸），洛铂取消“限其他铂类药物无效或不能耐受”的限制，在中药注射剂行业承压背景下艾迪注射液未被调出。公司深耕肿瘤药品多年，2016 年终端数据显示洛铂、艾愈胶囊、艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的收入达到20 亿元，销售管理团队经验丰富，已经建立起遍布全国的销售网络。我们预计本次医保目录相关产品均有望快速放量。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为23%、20%、12%，净利润增速分别为34%、23%、19%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为25 元，相当于2017-2019 年38x,31x,26x 的动态市盈率。

风险提示：产品销售不达预期，医疗服务业务推进不达预期。