秀强股份(300160)

国内家电回暖， 玻璃主业市场份额进一步集中

2016 年公司传统玻璃深加工主业实现营收 10.86 亿元（ +6.48%），其中家电玻璃、光伏玻璃、家居玻璃分别实现营收 8.64 亿元（ +16.29%）、1.50 亿元（ -25.87%）和 1074.75 万元（ -17.40%）。 受益于国内下游家电行业回暖，公司家电玻璃产品需求旺盛， 2016 年销售量同比增长17.06%，同时库存量同比增长 93.32%，以应对大幅增加的订单量。 海外市场方面，公司研发了新型的 UMQ 彩晶玻璃， 已开始批量生产并向国外供货。 同时，公司拟在墨西哥成立子公司，负责欧美地区客户的生产及销售。 公司实施自动化生产和精细化管理有效控制成本，并以自主研发和联合开发形式不断研发新产品、 提升高毛利新品销售比重， 2016 年公司家电玻璃产品毛利率提升 1.10pp 至 31.22%（其中海外家电玻璃毛利率 39.76%）， 带动玻璃深加工业务毛利率提升 1.69pp至 28.48%。 公司传统主业增长强劲，推动玻璃产品市占率进一步提升（由 50%+到 70-80%），行业龙头地位稳固。

教育并表增强盈利，成立托幼之家延伸产业链

2016 年公司教育业务实现营收 6111.33 万元， 占比 5.32%， 实现毛利3682.26 万元，占比 10.64%， 毛利率高达 60.25%， 带动公司整体毛利率提升 3.38pp 至 30.18%，盈利能力显着增强。 其中，全人教育实现营收 6314.05 万元（ +532%）， 净利润 1927.34 万元（ +67.97%），扣非后归属净利润 1904.42 万元，完成业绩承诺，净利率达到 30.16%。 报告期内，公司成立“托幼之家”，业务拓展至 0-3 岁婴幼儿早教领域，进一步延伸了幼教产业链， 完善了 0-6 岁整个学前教育领域的布局。同时，公司在“全优宝” app 基础上打造“秀强家园” app， 构建专业的幼教产业平台。公司“线下实体园+幼教服务+线上信息化+师资培训”的幼教版图初步形成。

2017Q1 家电玻璃继续高增长，教育产业稳步增长

2017Q1 公司实现营收 3.78 亿元（ +21.05%），实现归属净利润 6263.01万元（ +72.44%）， EPS 为 0.10 元/股。 分业务看（ 1） 玻璃深加工实现营收 3.64 亿元（ +18.57%）， 净利润 5787.38 万元（ +74.18%），净利率为 15.93%。 其中家电玻璃实现营收 3.06 亿元（ +33.55%），继续维持高速增长态势。 2017Q1 公司投资 1000 万元建设 UMQ 彩晶玻璃生产线。 2017 年公司将从产品升级、市场开拓方面保障家电玻璃业务增长，并增加光伏玻璃销量（加强成本控制、采用第三方代付等）。（ 2）教育业务实现营收 2620.29 万元（ +431.70%）， 净利润约为 475.63 万元（ +53.65%）。公司旗下现有 47 家直营园， 以中高端为主， 2017 年将继续外延并购资质较好幼儿园标的， 未来有望向下延伸至早教与托幼中心，向上延伸至小学生课外艺术培训。 幼教信息化方面， 公司加快与硬件厂商对接，持续更新“秀强家园”app，并向中西部地区推进，拟于 4 月份在成都或重庆建立西部运营中心。 公司预计 2017H1 累计净利润同比增长 50%-70%（ 对应约为 1.09 亿元-1.23 亿元），主要系主营产品（家电玻璃）销售收入增加、全人教育收购园所数量增加及江苏童梦并表。

投资建议

暂不考虑培基教育及其他潜在教育标的收购情况， 我们维持公司2017-2018年每股盈利0.30元、 0.39元预测， 预计公司2017-2018年归属净利润分别为1.78/2.31亿元，其中玻璃贡献净利润分别为1.38/1.79亿元，教育贡献净利润分别为0.40/0.52亿元。 公司目前股价（ 2017年4月24日收盘价8.26元/股）对应2017-2018年PE分别为27.77倍和21.38倍。 若考虑培基教育收购成功（假设公司现金收购培基教育），且完成3300万元业绩对赌承诺，按2017年半年并表，公司2017年备考EPS为0.33元，对应2017年PE为25.03倍。 我们认为， 公司传统玻璃主业受益于国内需求回暖及海外出口扩张将维持高速增长，同时幼教布局进一步深入，通过外延并购及内生增长方式做大做强“秀强教育”，且公司拟进行第二次员工持股计划，对管理层及员工激励到位，看好公司“玻璃+教育”双轮驱动的发展前景。 公司近期受市场影响，调整明显，基本面依旧向好的背景下，估值优势突出， 暂时维持“谨慎推荐” 评级。

风险提示

家电玻璃业务增速放缓、教育发展不及预期、收购整合风险、 商誉减值风险等。