龙大肉食(002726)

点评事件：

公司公布2016 年年报和2017 年一季报。

2016 年度，公司共实现营业收入54.50 亿元、利润总额2.44 亿元、归属母公司净利润2.33 亿元，同比增长27.62%、90.76%、100.94%%；每股收益0.53 元；销售净利率为4.30%，同比提高个1.58 百分点。16年四季度实现营业收入15.60 亿元，同比增长26.68%；归属母公司净利润0.27 亿元，同比增长17.20%；销售净利润率1.73%，同比下降0.14 个百分点。

2017 年一季度，公司共实现营业收入14.76 亿元、利润总额0.82亿元、归属母公司净利润0.77 亿元，同比增长22.91%、34.24%、39.93%；每股收益0.17 元；销售净利率为5.37%，同比下降0.72 个百分点。

投资要点：

生鲜业务收入增长，养殖业务毛利提升

16 年度公司肉类及肉制品总销量26.84 万吨，同比增长6.13%；总收入收入54.5 亿元，同比增长0.2763 %；平均毛利率8.85 %，同比上升0.86 个百分点。 屠宰业务收入45.44 亿元，同比增长26.49%；毛利率为6.23%，同比1.14 上升个百分点。 肉制品业务收入4.78 亿元，同比增长14.16%；毛利率为24.37%，同比下降0.73 个百分点。 养殖业务收入1.09 亿元，同比减少31.20%；毛利率为36.27%，同比上升17.45 个百分点。

公司的主要产品中，冷鲜肉和肉制品增长较快，冷冻肉的毛利提升较大。商品猪销售收入有较大幅度下降但是毛利率提大幅度提高。冷鲜肉收入39.31 亿元，同比增长32.40%；毛利率为4.33 %，同比上升0.58 个百分点。冷冻肉收入6.13 亿元，同比减少1.67%；毛利率为18.39%，同比上升6.98 个百分点。 肉制品收入4.78 亿元，同比增长14.16%；毛利率为24.37%，同比下降0.73 个百分点。商品猪收入1.09亿元，同比减少31.20%；毛利率为36.27%，同比17.45 上升个百分点。外省市场高速增长，贡献收入半壁江山

2016 年，龙大肉食在山东市场收入26.72 亿元，同比增长1.29%；省外市场市场收入27.79 亿元，同比增长70.18%。外省市场销售突飞猛进，贡献了一半的销售收入，已经成为山东根据地市场同等重要的另一大支柱和主要增长点。

省外市场中，收入规模较大的华东地区其他省份、华中地区和华北地区均有大幅度增长。华东其他省份收入14.32 亿元，同比增长65.18%。华中地区收入6.04亿元，同比增长97.17%。华北地区收入2.94 亿元，同比增长45.49%。此外，东北，西南和西北地区市场仍在开拓中，虽然收入规模仍然较小，但是增长势头迅猛。16 年这三个地区的收入分别达到0.68 亿元、1.11 亿元、1.57 亿元，同比增长68.85%、66.16%、272.50%。

目前，公司在省外市场的销售主要是生鲜产品，加工品主要市场仍集中在省内。外省市场的除了得益于公司的产品品质和产能规模，还得益于公司近几年的渠道拓展。公司营销人员与经销商渠道结合，近几年在市场化程度较高的江浙沪市场拓展市场效果显着。

养殖业务受猪价影响，收入减少毛利增加。

2016 年公司合计销售生猪27.5 万头，收入大幅度减少，但毛利率的提升幅度更大，毛利同比增长30%。毛利率的提升主要得益于生猪价格的上升。去年二季度是年内价格高点，公司生猪平均价格连续三个月保持在20 元以上，5 月份达到21.22 元/公斤。今年前三个月销售生猪3.3 万头、2.4 万头、2.4 万头，平均价格18.49 元/公斤、17.21 元/公斤、16.24 元/公斤，比前期有所下降。

盈利预测：

经过近几年的拓展，公司已经逐渐打开了省外市场。在冷鲜肉方面公司在产品品质和规模上都具有一定优势。公司直营渠道与经销商渠道并举，加上不断增加的加盟店渠道，有利于持续快速扩张。目前加盟店已经超过3200 家。公司在省内市场的地位比较稳固，而且保持着较快的增长速度。公司肉制品主要在省内销售，毛利水平较高，省内市场的销售增长对于毛利增长意义重大。而且公司自身拥有一定的养殖产能，能够平滑一部分猪肉价格引起的成本变动。多业务并举，省内省外双管齐下，公司业绩有望保持快速增长。我们预计2017 年~2018 年EPS 分别为0.72 元/股、0.86 元/股，给予“增持”评级，目标价25 元。

风险提示：

市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。