歌尔股份(002241)

事件：

公司发布17 年Q1 季报，实现收入45.25 亿元同比增长68.33%，归属母公司净利润2.99 亿元，同比增长51.56%，对应eps0.20 元。基本符合预期。预告上半年实现归母净利润6.64-7.59 亿元，同比增长40-60%。

评论：

1、苹果与VR 双轮驱动Q1 高成长，Q2 延续Q1 成长趋势Q1 收入同比增长68.33%，为近年来最高同比增速，延续16Q3 以来强势成长的态势。主要受到iPhone7 声学创新与VR 产品驱动。iPhone7 采用防水设计与双扬声器，大幅提升声学单机价值，耳机方面采用lightning 接口，单价也有所提升，加之去年同期基数较低，苹果方面收入增长是Q1 主要贡献因素之一。VR 产品去年下半年才有出货，同样支撑Q1 业绩成长。VR 等整机产品毛利率相对较低，造成Q1 整体毛利率为22.3%，同比下降2 个百分点。管理费用率10.1%，下降0.7 个百分点。Q2 来看，苹果创新叠加VR 等驱动因素持续，增速得以延续。

2、声学创新持续，终端制造逐步发力，全年成长可期年内新款iPhone 采用更高的防水等级，扬声器振膜、结构、工艺等都有新的变化，音效有一定的提升，有望进一步提升单价，推动公司营收规模再上一个台阶，此外Android 阵营也有望逐步提升声学价值，智能耳机与音箱等逐步贡献收入，加上VR 首次全年销售，成长仍值得期待

3、长期关注声光电等核心组件研发能力与终端解决方案能力公司进一步强化声光电等核心零组件研发布局，在注塑、金属件、模切、振膜等原材料加工，还在光学镜头、光路设计、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装、天线射频等零部件制造都有涉及，为终端制造奠定坚实的基础。放弃低附加值的OEM 业务，转而主要为企业客户提供ODM、JDM 服务，紧跟业内领先客户的战略方向，创新布局Hearable、Wearable、Viewable、Robotics 四大产品方向。VR 产品、智能耳机/音箱、穿戴式产品等新的硬件有望优先放量，为公司长期成长贡献力量。

投资建议

我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下，我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长，下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19 年EPS 为1.43/1.80/2.22元，对应PE 24.5/19.5/15.8 倍仍低估，维持强推，目标价40-45 元

风险提示：大客户销售低于预期，新业务拓展低于预期，竞争加剧。