特变电工(600089)

业绩平稳，基本符合预期：公司1 季度实现收入87.68 亿元，同比下降6.2%；归上净利润6.14 亿元，同比增长10.9%；扣非净利润5.86 亿元，同比增长15.6%；公司业绩基本符合预期。报告期内，公司毛利率大幅提高5 个百分点，销售、管理费用率微增，盈利能力提高，可能与贸易业务占比下降、经营主营好转有关。公司财务费用、资产减值损失波动较大，财务费用主要是利息支出增加与汇兑损益波动影响，季报资产减值损失同比大幅增长，可能与去年1 季度长期应收款回款后冲回致使基数较低有关。

主营稳健，未来增长依然要看国际工程与新能源业务：公司原有制造板块保持稳定，未来主要增长动力可能还是国际工程总包与新能源发电板块。公司15 年前开始海外布局，在海外电力EPC 领域具有优势，海外订单超过50 亿美金。趁“一带一路”之风，公司海外EPC 的贡献会更大。公司的多晶硅制造业务竞争力继续提升，2016 年产能利用率达152%，扩建产能今年就将投产，其光伏、风电EPC 业务继续放量，规模跃居国内前列。

中期仍将保持较重的资产结构，有望稳健增长：公司固定资产195 亿元，在建工程约59.7 亿元，中期仍将保持较重的资产结构，公司煤炭（以及部分电厂、新能源电站）、金矿等资源类业务投入比较大，未来的贡献应会增大。综合公司三大业务板块的现状，以及公司经营先行指标来分析，预计公司有望稳健增长。

公司评级：维持强烈推荐评级，调整目标价为13-14 元。

风险提示：重资产投入不能产出，海外业务出现坏账。游家