重庆百货(600729)

降本控费见效，净利润同比增14%。公司大力降成本、控费用，积极推进经营转型，2017 年一季度实现营业收入91.8 亿，同比下降11.7%，环比上升9.4%，同比下降主要是受去年关店较多影响；实现归母净利润3.6 亿，同比增长14.0%。公司采用多种降费措施，期间费用同比下降4.5%，通过强化人工成本管控、提升广告宣传转化效率，销售费用同比下降8.0%；由于公司贷款利息支出及刷卡手续费下降，财务费用大幅下降42.2%。

立足西南地区，推进经营转型。公司致力于立足西南地区，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，一季度末共有311 家门店，重庆地区285 家、四川22 家、贵州和湖北各2 家。公司涉足百货、超市、电器和汽车贸易等经营领域，百货业态营收占比44%，超市业态占比30%，汽贸14%，电器11%。重点区域重庆和四川百货毛利率略微下降，超市和电器毛利率上升，原因是超市推进源头采购，电器加大上游重点厂商战略合作，强化区域联采。

重庆市推进国改，公司或将受益。重庆市国资委旗下的重庆商社（集团）有限公司为控股股东，持股45.05%。近年来重庆市通过推动企业上市、规范推进政府和社会资本合作（PPP）模式、开展员工持股试点等举措推动国改，公司国改预期逐渐升温。

主业回暖，国改、消费金融值得期待。公司积极推进经营转型、降本增效，考虑国改预期以及消费金融未来的业绩释放，预计17-18 年净利润增速27%、23%，预计EPS 为1.31、1.61，目前估值为19x17PE，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：居民消费增速不及预期，马上消费金融业绩释放缓慢。