国金证券(600109)

公司发布2017 年一季报：营业收入10.4 亿，同比降5.51%；归母净利润2.86亿元，同比下降9.88%；摊薄后ROE 为1.62%，对应EPS 为0.094。

业绩逐步改善，投行、信用业务可圈可点。17Q1 归母净利润2.86 亿，同比降10%，因市场活跃度提升、IPO 发行常态化、再融资同比正增超市场预期，进而反射至公司业绩较16 年大幅改善。投行一骑绝尘，收入3.74 亿，同比大增55%，占比36%，丰富IPO 储备将源源不断贡献收入来源；经纪业务收入2.85 亿，同比下降35%，收入占比下降至27%；信用业务受益市场回暖，实现收入1.9 亿，同比增幅24%，其中Q1 末两融余额63.2 亿，同比增加5%；股质押余额330 亿，同比翻番；资管业务空间巨大，Q1 收入0.42亿，同比降16%；自营业务表现平平，投资净收益0.74 亿，同比降43%。未来定增资金到位，加大各项业务支持力度，全年业绩正增大可期待。

投行不负众望，17 年业绩护身符。公司逐步加强业务团队建设，提高重点区域的覆盖，储备优质标的，股权、债券承销额皆取得不俗表现。17 年Q1投行业务延续16 年势头，实现收入3.74 亿，同比大增55%，占比36%，历史首次超越经纪业务，成为业绩贡献主力军。受益于公司战略布局的持续优化，目前公司IPO 在会项目26 家，行业排名第5，与年初相比再进一位。随着IPO 堰塞湖的加速疏导，公司IPO 项目储备也将迅速转化为收入，对比公司营收量级，将提振业绩上一个档次，成为公司17 年业绩的保障。

互金建设持续推进，不遗余力提升客户体验。公司经纪业务以零售为主、互联网建设为重点、理财业务为突破，Q1 收入2.85 亿，同比下降35%，较16 年52%降幅有所缩窄。其中市占率1.45%；佣金率0.0345%，同比降17%。互金战略仍是公司重中之重，抢占互联网大时代先机，实施客户分级、加强团队建设，持续推动业务满足市场不断变化的需求。

投资建议：我们维持公司审慎推荐评级。（1）定增获批，传统业务拓展、外延发展可期；（2）投行、信用势头不俗，IPO 储备行业第5，推动17 年业绩跨越式发展；（3）定增价格倒挂，安全垫较厚的同时进攻空间充分。我们根据分部估值法，测算出公司17 年总市值510 亿，目标价15 元，上升空间14%，对应17 年31 倍PE、3 倍PB。市场风险：交易活跃度下降