一季报业绩高速增长，持续看好公司集成供应商业模式拓展

润达医疗今晚发布2017 年一季报：公司17Q1 实现销售收入7.59 亿，同比增长86%，实现归母净利润0.33 亿，同比增长110%，扣非净利润0.31 亿，同比增长109%。公司17 年一季度业绩已正式开启高速增长。

内生收入较快增长，收购渠道并表驱动一季度收入、利润高速增长。我们预计2017 年一季度公司内生收入仍实现25%左右较快增长，显着高于10%-15%左右行业平均增速，充分表明公司集成供应商业模式驱动下市场份额在持续提升。此外，由于公司去年下半年已完成收购杭州怡丹生物、山东鑫海润邦、北京东南悦达三家渠道代理商，简单测算公司一季度约新增并表收入2.5 亿左右，内生收入较快增长&收购渠道代理商并表效应共同驱动公司一季度收入实现高速增长。展望全年，我们预计公司高增长大概率有望持续。

毛利率有所提升、三项费用率基本持平，公司17Q1 盈利能力相比去年同期增强。2017Q1 公司实现毛利率27.25%，相比去年同期提升2.33pct，三项费用率合计18.72%，相比去年微幅提升0.52pct。受益于毛利率提升&费用率基本持平，17Q1 公司实现营业利润率7.57%，相比去年同期大幅提升2.17pct，盈利能力显着增强。

集成供应商业模式顺应新医改趋势，坚定看好公司集成模式合作医院持续扩张、坚定看好公司未来持续成长性。公司集成供应商业模式一方面将降低医院检验科试剂采购成本（公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂），另一方面亦有利于检验科提升运营效率（公司给医院检验科提供大量增值服务），顺应新医改下公立医院降本增效利益诉求，我们坚定看好公司强大执行力下集成模式合作医院数量的持续增加（预计14-16 年公司集成模式合作医院数量分别约50家、110 家、190 家）。随着公司集成模式销售收入的持续快速增长，公司内生收入增速有望持续超越诊断试剂流通行业平均增速，坚定看好公司未来内生收入持续成长性。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40 元。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为2.14 亿，3.22 亿，4.32 亿，同比分别增长84%、50%、34%，同期公司EPS 分别为0.66 亿、1.00 元、1.34元，公司成长性非常突出。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元，相当于2017 年60 倍动态市盈率。

风险提示：集成模式合作医院拓展进度不达预期；外延并购整合风险