恒源煤电(600971)

事件：4 月26 日，公司发布2017 年第一季度报告，业绩持续改善。其中，报告期内公司实现营收15.92 亿元（+63.16%），实现归母净利2.88 亿元（+5891.20%），EPS 实现0.2876（+5891.67%）。点评：

受益煤价高位震荡，一季度公司业绩亮眼：由于节后需求超预期复苏以及安全核查导致行业供给面整体偏紧等因素，一季度煤炭价格前低后高，公司煤炭售价也随之受益。报告期内公司主业突出，其中一季度公司煤炭业务销售收入达到14.86 亿元（+70.24%），商品煤销售毛利实现4.71 亿元（+431.77%）。另外，由于优化产品结构，公司煤炭产销量有一定程度下降，其中原煤实现321.4 万吨（-7.80%），商品煤实现253.64 万吨（-17.14%），商品煤销量226.15 万吨（-23.22%）。

预计价格将持续高位盘整，业绩有望持续改善：根据一季度价格表现，判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右（核定产能），按煤价高位盘整的假设前提，测算公司2017 年吨煤收入为533.72 元/吨（+63.03%），吨煤净利将达85.10吨（+2605.18%），盈利增厚预期强烈。

安徽国企改革主题标的，存资产注入预期：公司属安徽省国企改革主题标的，大股东为皖北煤电，目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景，判断资产注入为公司未来出路。

投资建议：预计2017-2019 年公司归母净利为11.06/13.24/12.16亿元，折合EPS1.11/1.32/1.21。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位。同时公司属于安徽省国企改革标的，未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级，6XPE，6 个月目标价12.00 元。

风险提示：煤价波动风险，国企改革进程不达预期