蒙草生态(300355)

事项：公司发布2016 年年度报告，实现营业收入28.61 亿元，同比增长61.76%，实现归属上市公司股东净利润3.39 亿元，同比增长113.13%；实现EPS0.35 元/股，同比增长94.44%，拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税），拟每10 股转增6 股。公司发布2017 年一季度报告，实现营业收入3.06 亿元，同比增长160.89%；实现归属上市公司股东净利润1145.97 万元，同比增长157.05%；实现EPS 0.01 元/股，同比增长125%。

收入利润增速较快，现金流明显好转：公司2016 年实现营收、净利润同比增速61.76%、113.13%； 2017 年Q1 公司业绩增速进一步加快，营收、净利润分别增长160.89%、157.05%。公司2016-2017 年Q1 业绩持续高速增长，主要由于公司自2016 年起承接业务量大幅增长，工程施工、设计两项业务营业收入2016 年增速较快，分别同比增长61.90%、67.14%，使得公司业绩释放加速。公司2016 年净利率为12.93%，较上年上升1.21 个百分点，主要原因由于所得税率、销售费用率分别较上年下降2.2 个百分点，0.43 个百分点。公司2016年经营性现金流净额为1.06 亿元，同比增长25%，受益于公司应收账款回笼加速，现金流明显好转。

外延并购完善相关资质，标的业绩承诺完成情况良好。2014 年以来，公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴，分别拥有城市园林绿化、市政公用工程等相关高级资质，外延扩张完善了公司在园林工程业务的资质，打造“自然生态修复+园林工程”产业结构。2016 年度普天园林实现归母扣非净利润7776 万元，业绩承诺完成率为104.73%，截止目前已完成全部业绩承诺；鹭路兴实现归母扣非净利润4459.68 万元，业绩承诺完成率为106.18%，顺利完成2016 年度业绩承诺。

内蒙古生态修复龙头，PPP 拿单能力强：公司是内蒙古基建类唯一一家上市公司和区域自然生态修复龙头，在区域内拿单能力居首。据公司公告数据，公司自2016 年1 月以来累计新签重大订单（含框架协议）金额334.42 亿元，2017 年以来新签重大订单（含框架协议）150.37亿元，其中超9 成是PPP 订单；另据公司年报数据，公司PPP 项目储备已达400 亿元，后续订单放量将助力公司高速成长。2016 年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP 订单，是内蒙古自治区以PPP 模式进行城市生态修复的首单项目，占领了行业的先机；另外公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP 项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP 项目均已入选财政部示范项目，综合来看公司PPP 项目较为优质，业绩释放确定性强。

内蒙古PPP 蛋糕较大，生态修复领域独具竞争优势：据内蒙古财政厅官网数据，2015 年6 月以来内蒙古累计推出三批PPP 项目，合计金额1668.1 亿元；其中与绿化、生态修复相关项目110 个，总金额1557.82亿元，占比超7 成，入选财政部示范项目占比近两成，项目体量大、质量高。省内加快相关PPP 项目推进，公司又是区域内龙头，预计PPP订单将持续放量。另外，我国具有生态修复需求的国土面积接近49%，内蒙省作为生态修复大省，省内仅有9 家拥有城市园林绿化一级资质企业，公司作为该地区唯一上市公司，生态修复经验丰富，竞争优势明显。

投资建议：买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20 元。公司紧跟国家“一带一路”战略，输出生态修复“蒙草模式”至迪拜、新加坡俄罗斯等沿线国家；公司是生态修复板块龙头企业，在内蒙区域拿单能力居于首位，自2016 年1 月以来累计新签重大订单（含框架协议）金额334.42 亿元，项目储备已达400 亿元，订单快速增长助力公司业绩持续高增，我们预计公司2017-2019 年营业收入增速分别为54.8%、47.1%、47.4%；同期净利润增速分别为65.5%、47.8%、52.3%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20 元，对应2017 年36 倍动态市盈率。

风险提示：经济下行风险、内蒙古PPP 项目推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、应收账款坏账风险。