洪城水业(600461)

燃气业务成公司增长主力军：

从公司收入结构看，天燃气销售已成为公司第一大业务，2016 年实现收入9.56 亿元，占比达30.94%，其次为自来水、污水处理、给排水管道工程、燃气工程安装，占比分别为19.04%、17.85%、15.35%、12.84%。

增长较快的业务主要是燃气销售和燃气工程安装，收入同比分别增长11.94%、16.08%。其中，南昌市燃气集团有限公司（公司持股51%）实现净利润1.14 亿元，公用新能源（公司持股100%）实现净利润727.41 万元，燃气业务贡献净利润的比重达40%，已成为公司增长的主力军。

2016年公司自来水销售和污水处理实现收入分别为5.68、5.52亿元，同比分别增长3.44%、-0.83%，由于折旧、人工工资等成本的增速超过10%，导致事者净利润出现下滑，预计自来水业务实现净利润1.2 亿元左右，同比下滑约9%，污水处理业务实现净利润5500 万左右，同比下滑近20%。

资产结构改善，助力公司外延扩张：截至2016 年底，公司在手现金达9.36亿元，与2015 年相比增长5.76 亿元，公司资产负债率从2015 年62.00%下降至2016 年的56.28%。我们认为燃气业务的并表，将使公司的现金流更加充裕，充足的现金流有助于公司外延式扩张。

供水和污水处理提价预期强。截至2016 年底，公司供水能力达145.5 万立方米/日，污水处理能力达205.85 万立方米/日。南昌自来水价格在2009、2014 年经历两次调价，目前南昌水价仍低于全国2/3 的主要城市，调价周期将至。另外，根据国家发改委、财政部、住建部《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，2016 年底前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95 元，非居民不低于1.4 元。目前南昌市污水处理费停留在0.8 元/吨，尚未达到标准，短期内有望提高。供污水处理价格的上涨将带动公司收入增长。

南昌气化率提升，公司燃气业务增长潜力较大。公司燃气业务在南昌占据90%的市场份额，目前南昌市区范围气化率60%左右，提升空间巨大。2016 年7 月，南昌市发布《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》，明确从2016 年起，力争用三年时间发展新燃气用户约30 万户，实现城区燃气气化率达到90%以上，解决老旧小区“通气难”的问题。2016 年南昌市新增管道燃气用户数为8.92 万，距30 万户的总目标还有较大距离，市场将保持高增长。

盈利预测与估值：根据公司最新的经营情况，我们下调公司盈利预测，预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.41、0.50、0.59 元（前值2017 年0.46 元、2018 年0.54 元），同比分别增长38.2%、22.1%、19.7%。考虑到公司各项业务稳定增长，同时在行业内处于较低估值水平，基于此，给予公司18 年18倍PE 估值，维持公司“推荐”评级。

风险提示：燃气业务销售不及预期