天邦股份(002124)

养殖高增长，产能暴增

2016年，公司抓住超级猪周期这一历史性机遇，销售生猪58.01万头，传统养殖场技改已经完成，定增募集的14.8亿也将投入6个生猪养殖项目，建成后将新增产能158.5万头。我们预计公司的能繁母猪将在2017年底达到20万头，通过公司+家庭农场模式，未来的出栏高增长具有一定确定性。2017年Q1，公司生猪出栏量19.72万头，同比增长205%，预计2017-19年将出栏80/115/170万头。

市场苗崛起，疫苗爆发

2016年，生物制品板块实现收入1.81亿，同增20.13%，净利润达到5409.7万元，同增50.73%。全资子公司成都天邦不断加大市场化销售力度，积极推进产品升级，核心产品圆环腹泻二联苗市场表现良好，工艺改进后的利力佳产品对防控流行性腹泻变异株有着立竿见影的效果。2017年，公司拳头新品高致病性猪蓝耳疫苗有望上市，预计未来三年疫苗板块业绩将保持30%-50%快速增长。

水产料逆势增长，布局对虾全产业链

2016年，公司克服了水灾的不利影响，实现饲料销售38.62万吨，其中水产料销量14.7万吨，同增15.5%，显着好于行业平均水平。同时布局对虾产业链中技术含量最高的育种环节，收购了美国普利茂种虾业务，并于2017年1月投资设立了主营对虾繁育和销售的合营公司。利用拾分味道建立水产品和肉类产品的销售渠道和团队，已建成以对虾为代表的水产品全产业链。

盈利预测与估值：我们预计17/18/19年归母净利润为3.43/4.22/5.36亿，EPS分别为0.44/0.55/0.69，给予2018年20-25倍PE得出一年内目标价为11.00-13.75元，较现价具有18%-48%上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，新品推广不及预期。