搜于特(002503)

17Q1公司收入/净利润分别增长199%/86%。公司17Q1收入/营业利润/归母净利润分别为25.89/2.36/1.42亿元，同比分别增长198.61%/106.09%/85.75%，基本每股收益0.09元。

供应链业务拉动公司收入和净利润大幅增长，毛利率有所下降。Q1公司供应链管理业务快速增长，实现收入19.29亿元，占营业收入的74.48%，拉动公司收入快速增长。Q1公司综合毛利率14.41%，同比下降12.55PCT，主要原因是低毛利率的供应链业务占比提升。费用率方面，期间费用率下降8.07PCT至5.19%，其中销售/管理/财务费率分别下降4.42/2.43/1.21PCT至3.22%/1.50%/0.47%。毛利率降幅大于费用率降幅，利润端增速不及收入端。一季度末公司存货13.27亿元，较年初增加0.63亿元。应收账款14.36亿元，较年初增长1.73亿元。经营性净现金流-1.43亿元，同比减少102.54%，主要由支付的采购款、税费及各项费用增加所致。

盈利预测与投资建议：为满足消费者的差异化个性化需求，公司对“潮流前线”主品牌一分为十，促进产品风格多样化，并通过多品牌集合店的方式推广，预计未来休闲装业务可能较为稳定；供应链管理业务快速增长，随着定增资金到位，17年新业务推进有望提速，只是该业务毛利率较低，利润端增速可能不及收入端。预计公司2017-19年EPS分别为0.24、0.31和0.36元，目前公司总市值215亿，股价对应17年市盈率为29倍，考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速，打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存，且定增价格12.60 元/股提供一定安全边际，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示：1）供应链管理等新业务拓展低于预期。2）原材料价格大幅波动。