长电科技(600584)

公司动态：公司披露2016年年度报告，销售收入同比大幅上升77.2%达到191.5亿元，毛利率水平为11.8%，同比下降6.0个百分点，归属母公司股东净利润为1.1亿元，同比上升104.5%，每股净利润0.10元，同比上升100.0%。2016年第四季度公司实现营业收入为58.7亿元，同比增长38.0%，归属上市公司股东净利润为4,662万元，同比实现扭亏。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.15元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

点评：

2016年并表星科金朋收入大幅增加，自身业务营收盈利稳健增长：2016年由于星科金朋全年业绩并表推动了收入大幅度增加77.2%，根据公司提供的与2015年可比口径看，2016年的收入规模同比上升14.6%为122.8亿元，取得稳健的成长。归属母公司股东净利润方面，按照可比口径计算，公司的净利润同比上升60.0%达到4.3亿元，在收入规模扩张的情况下，盈利能力也获得了显着的提升，未来星科金朋收购完成后进入整合阶段的效果将会成为影响公司业绩的主要因素。

并表星科金朋毛利率显着拉低，管理费用逐步可控：公司2016年全年毛利率为11.8%，同比下降6.0个百分点，按照可比口径计算，毛利率同比微幅下降0.5个百分点为17.1%，基本保持了平稳，星科金朋在整合过程中人力资源成本和折旧费用较高，因此影响了整体毛利率水平。公司管理费用率、销售费用率和财务费用率同比分别下降3.8、0.2和0.5个百分点，显示了随着生产规模的持续扩大，公司在管理效用方面获得了理想的成效。

未来发展战略及经营计划：公司制定2017年的经营目标是营业收入达到230亿元人民币，核心措施“以客户满意为导向，巩固中国市场主导地位，保持封测技术领先优势，创建特色工厂，优化负债结构降低财务费用，注重企业文化建设，高度重视企业安全生产和环境保护，把长电科技建成具有国际一流竞争力的半导体封测企业”。具体值得关注的促使包括：1）在整合星科金朋的过程中强化交叉销售，在国内市场引入高端封测厂商，而在国外重点客户方面则持续导入长电自身业务线；2）持续推进包括SiP封测、Fan-out eWLB 项目、ECP 业务等重点项目；3）把握好汽车电子、网络基础设施、FLASH存储和MEMS等领域发展机遇，积极寻找潜在客户。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.57、0.69和0.99元。净资产收益率分别为12.3%、13.2%和16.5%，给予增持-A建议，6个月目标价为20.00元，相当于2017年至2019年35.0、28.9和20.2倍的动态市盈率。

风险提示：收购星科金朋后进入整合阶段的效果不及预期；全球及中国的宏观经济波动影响行业整体市场需求；以通信及消费电子为主的封测需求存在市场竞争压力。