铁汉生态(300197)

事件：

公司发布一季报， 2017 年一季度实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 92.11%，归母净利润-409.37 万元， 较去年同期的-441.16 万元亏损有所减少。

评论：

1、 一季度业绩季节性亏损， 经营现金流明显改善， 实现正流入2017 年公司一季度营收实现高速增长，归母净利润触底反弹，亏损程度减少。公司并购星河园林，规模效应逐步体现，预收账款同比增加 62.26%。公司营收大增而业绩仍未扭亏主要是因为受春节及季节性因素的影响，一季度公司大部分工程项目进度有所放缓，同时由于管理费用、财务费用等支出的刚性，使得一季度出现亏损。由于并表星河及营改增的实施，公司毛利率下降 6.23 个 pp；业务增加，管理人员增加、职工薪酬、房租、办公支出等费用增加叠加星河园林的并表效应，使得管理费用增加 5200 万，同比增长 51.52%。公司加强项目管理，加大回款力度，应收账款同比下降 32.64%，经营现金流较去年同期大幅改善，实现正流入。

2、在手订单充足， 资金充足保障项目落地

2016 年公司新签订单 121.84 亿元，同比增 260%，其中 PPP 订单为 75.99 亿元；新签设计合同 1.61 亿元， 17 年一季度，公司新签订施工合同 6.10 亿元，公告中标 PPP 项目 11.87 亿元，充足的在手订单保障未来业绩高增长。 公司融资渠道多元， 上市至今，先后定增 2 次，募集资金 18.25 亿元；发债 7 次，募集资金20.5 亿元；目前在积极推进可转债的发行， 募集资金不超过 11 亿元， 此外还具有较多的银行授信额度， 充沛的资金将有效保证项目正常落地， 加速订单的业绩转化。

3、 园林、环保、文旅三大板块齐发展，业务规模有望进一步提升

公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展，其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。 此前，公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等，并和中科创展合作设立水处理行业并购基金，首期规模预计 50 亿元， 不断完善生态产业链。 公司积极跟踪相关特色小镇项目， 把握PPP 投资的新风口， 寻求业务进一步扩张。

4、 PPP 持续推进，业绩高增长，三大板块齐发展， 维持“强烈推荐-A”评级订单充足、 PPP 大力推进落地率加快保证业绩高增长，园林、环保、文旅三大板块齐发展。我们预计 17、 18 年公司 EPS 分别为 0.54 和 0.73 元/股，对应 PE 分别为 26.2 和 19.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、 风险提示： 业务拓展不及预期， 投资不及预期， 回款风险