凯撒旅游(000796)

事件：

4 月 25 日，凯撒旅游发布 2016 年年度报告，2016 年公司实现营业收入 66.36亿元，同比增长 34.48%；归属净利润 2.13 亿元，同比增长 3.30%；扣非后归属净利润 2.17 亿元，同比增长 200.85%，每股收益 0.2647 元，同比减少 10.00%。第四季度，公司实现营业收入 16.06 亿元，同比增长 32.79%；归属净利润-2306万元，上年同期为 3879 万元；扣非后归属净利润-2487 万元，上年同期为 5329万元。

评论：

1、渠道持续拓展，带动出境游零售业务实现较快增长。

2016 年，面对复杂的国际环境，出境旅游整体增速有所放缓，公司出境游业务仍实现较快增长，旅游服务收入 57.91 亿元/增长 36%，净利润 2.07 亿元/增长24% 。其中零售和会奖业务表现优异，出境游零售人数达 63.77 万人/ 增长94.84%，零售收入 39.48 亿元/增长 32.17%，其中西南地区与华东地区增长较快，收入增长 106.1%和 66.5%。这主要受益于公司对全国销售网络的拓展，全年新开设体验中心 82 家，总量达 282 家，已基本完成一二线城市布局，未来将继续向三四线城市渗透。

2、会奖业务快速增长，批发业务保持平稳，出境游整体毛利率下行。

公司进军企业会奖旅游市场并取得快速增长，年内成功承接世界互联网医疗大会、沃尔沃全国节油大赛、用友互联网大会、B20 峰会等大型项目，会奖收入达9.6 亿元/增长 101.1%，年内新设差旅业务板块，2017 年前景可期。2016 年公司出境游批发表现平稳，收入 8.86 亿元/增长 11.31%。从盈利能力来看，行业整体增速的放缓加剧了价格竞争，公司零售 / 批发 / 会奖毛利率分别下降了0.97/0.85/1.43pct，也由此导致了旅游业务利润增速不及收入增速。

3、持续拓展新线路，航空、铁路配餐业务增长较好。

航空食品方面，公司成为全国首家拥有生产航空犹太餐食品资质的配餐公司，新增北京-罗马、三亚-新西伯利亚等多条国际航线业务， 2016 年实现航空配餐收入6.51 亿元/增长 22%；铁路配餐方面，新增郑州-福州、西安-北京等 20 余条线路的配餐业务，2016 年实现收入 1.26 亿元/增长 46%

4、出境游市场承压、配餐业务拓展、财务费用增长，Q4 净利润亏损拖累全年业绩增长。

公司全年收入增长 34.48%，净利润仅增长 3.30%，主要是因为第四季度出现亏损。分拆开看，Q4 出境游市场整体景气度较弱，同时公司铁路配餐新承接线路增加导致相关成本增长，公司整体毛利率大幅下降 3.67pct，销售费用率增长 0.84pct，此外，公司报告期对外投资并购较多，财务费用大幅增加，财务费用率增加 0.7pct，最终导致 Q4 净利率下降 4.7pct，亏损 2306 万元（上年盈利 3879 万元）。

5、公布 2017 年经营计划，利润目标增长 67%。

公司在年报中公布了 2017 年经营计划，计划实现总营业收入 84.21 亿元/增长 27%，净利润 3.55 亿元/增长 67%。其中旅游业务计划实现收入不低于 75.34 亿元，净利润不低于 2.6 亿元/增长 26%；航空食品业务计划实现收入不低于 8.86 亿元、净利润不低于0.85 亿元。

6、投资建议：国内出境游市场空间广阔，短期市场景气度虽有波动，但长期成长趋势确定，公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张，对出境游全产业链的整合也有望带来盈利能力的提升，同时配餐业务增长稳健。暂不考虑最新一期增发的摊薄， 我们预计 17-19 年的每股收益预测为 0.39/0.51/0.63 元，同比增长 46%/32%/24%，PE 估值为 38x/29x/23x，给予 18 年 32 倍估值，目标价 16 元， 给予 “审慎推荐-A”投资评级。

7、风险因素：国内出境游市场不达预期；汇率波动；国外旅游目的地环境恶化。