*ST煤气(000968)

业绩抢眼，有望摘帽，蜕变可期：据公司2016 年年报，公司2016年实现营业收入12.51 亿元，较上年重组后水平减少18.40%；实现归母净利润3.95 亿元，较上年重组后水平增加45.50%；扣非后归母净利润3.78 亿元，超晋煤集团2016 年承诺业绩3.5 亿元；EPS 为0.83 元/股，公司业绩表现抢眼。公司完成资产重组后，蓝焰煤层气成为公司全资子公司也是唯一子公司，公司转型为煤层气开采利用和瓦斯治理企业，扭转连续两年亏损的局面，实现蜕变；公司已向深交所提交了撤销退市风险警示的申请，有望摘帽。此外，公司董事会通过议案，拟将公司更名为“山西蓝焰控股股份有限公司”，证券简称拟变更为“蓝焰控股”。

销气端量价双降，营业利润承压：石油和天然气开采为公司最主要的收入来源，2015 年和2016 年该业务收入占比分别为77%和82%。2016年, 宏观经济下行，煤层气下游需求同比有所减少，公司煤层气的销售量有所减少，公司产气量14.33 亿方，同比下降1.38%，销气量6.91亿方，同比下降10.41%；同时，2016 年，天然气降价，海上进口LNG价格偏低，公司销气价格受此影响同比有所下降，公司石油和天然气开采收入10.3 亿元，同比减少13.2%。此外，随着新增气井投入使用量增加，石油和天然气开采直接材料、折旧等成本增加，石油和天然气开采业务2016 年毛利率25.47%，同比下降10.32 个百分点，公司综合毛利率27.04%，同比下降2.18 个百分点。公司销售费用同比增长898.36%,销售费用率2.62%，主要系公司2015 年底收购诚安物流增加运输业务进而产生运输费所致。公司2016 年管理费用率20.78%，同比维持稳定；公司2016 年财务费用率12.4%，同比降低5.3 个百分点，财务费用同比减少1.17 亿元，主要来源于公司2015 年剥离庆阳公司之后原负担的1 亿余元委贷利息支出不再发生。公司2016 年营业利润-1.68 亿元，同比减少44.35%。

经常性损益类销气补贴和增值税退税增加，保障盈利：2016 年，国家加大对煤层气产业的政策扶持，财政部2016 年2 月决定将煤层气（瓦斯）开采利用中央财政补贴标准从0.2 元/立方米提高到0.3 元/立方米;此外，山西省煤层气销售补贴为0.1 元/立方米。公司作为煤层气采抽企业，享受增值税先征后退的政策优惠。2016 年，蓝焰煤层气营业外收入6.11 亿元，占利润总额比例达139.68%，公司营业外收入同比增长58.86%。公司营业外收入中，煤层气销售补贴2.75 亿元，同比增长0.69 亿元；取得增值税退税收入3.24 亿元，同比增长1.90 亿元。煤层气售气补贴和增值税退税具有可持续性，为公司经常性损益，营业外收入增加保障了公司的盈利。

输气管网逐步完善有望带来业绩增长新动力：目前，公司部分煤层气在采抽之后仍然无法及时运输至下游客户，公司2016 年煤层气利用率48.22%，仍有提升空间。据年报，公司已与国化能源公司签署战略协议，“胡底-固县”管线已经铺设完工，正在进行调试，有望新增输气量30 万方/日；此外，公司已与山西通豫煤层气管配公司达成协议，在“瑞氏―晋城―博爱煤层气输气”管道现有供气30 万方/日的基础上再增加30 万方/日的输气量，为公司业绩带来新增长点。

晋煤集团支持和平台效应进一步兑现：公司完成资产重组后，晋煤集团成为公司控股股东，带来集团支持和平台效应。晋煤集团已帮助公司申请郑庄、胡底两项气权，并转让寺河、成庄两项气权；公司部分业务来自晋煤内部，能够很好解决困扰行业发展的煤权和气权重叠问题。此外，晋煤集团为公司带来资金支持，据公司4 月24 日公告，公司与晋煤集团财务有限公司签署了《金融服务协议》，财务公司将为公司提供存款服务、结算服务、综合授信服务等一系列金融服务。公司为晋煤集团旗下唯一上市平台，资本市场运作已经成为山西国企改革的硬性要求之一，在省政府大力督促下，作为晋煤旗下唯一上市平台，公司未来资本运作值得期待。

投资建议：公司为煤层气骨干企业，2016 年公司煤层气产量和利用量分别占全国总量的31.6%和26.8%，同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地，煤层气储量丰富，区域优势明显。看好随着管网完善带来的销气量提升，有望为公司带来业绩增长新动力。根据公司经营计划，公司2017 年努力实现营业收入18 亿元，利润总额6 亿元，煤层气销售量8.5 亿方。根据公司与晋煤集团签署的《业绩补偿协议》，晋煤集团承诺：蓝焰煤层气2016 年度、2017 年度及2018 年度扣非后归母净利润分别不低于3.5 亿元、5.32 亿元、6.87亿元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为0.63 元、0.79 元、0.91 元，对应PE 为22.2x、17.8x 和15.3x；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17 元。

风险提示：煤层气价格波动不及预期，补贴政策变化