盘江股份(600395)

公司公告 2016 年营业收入 39 亿元，较上年同期下降 3.8%，实现归属上市公司净利润 2.0 亿元，同比增长 745%，每股收益 0.12 元/股。 公司是贵州省煤炭行业龙头，是江南地区最大的煤炭企业，作为贵州省国资委下属煤炭唯一上市平台必有望受益于后续的资源整合。我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.49、 0.52、 0.54 元/股，看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展，给予“审慎推荐-A”评级。

煤炭营收规模微缩， 盈利能力改善明显。 公司公告 2016 年营业收入 39 亿元，较上年同期下降 3.8%，实现归属上市公司净利润 2.0 元， 同比增长 745%，每股收益 0.12 元/股。 营收规模下降的主要原因是供给侧改革下公司主动退出落后产能 115 万吨/年， 产销量下降所致。 但同期盈利明显好转，未来有望持续改善。

混煤产销量大幅下降， 盈利逐渐改善。 2016 年公司生产原煤 809 万吨， 较上年同期下降 13%， 其中生产精煤 336 万吨， 同比增 1%， 混煤 323 万吨， 同比下降 17%。销售精煤 365 万吨， 同比降 6%， 混煤 367 万吨， 同比降 2%，主要原因是外购煤数量减少。 测算煤炭业务生产成本为 378 元/吨，同比下降4%。 2016 测算煤炭综合售价 506 元/吨，同比增长 8%，增幅低于行业平均水平。 其中精煤售价 701 元/吨， 同比增 13%， 混煤 320 元/吨，同比降 8%。煤炭完全成本约为 504 元/吨， 吨煤净利约为 2 元/吨， 盈利能力逐渐改善。

一季报盈利可观， 产销量有望回升。 公司公告一季报营收 14.5 亿元， 同比增95%， 实现归母净利润 2.6 亿元， 同比增 348%， EPS0.16 元/股。 商品煤产量 160 万吨， 销量 168 万吨。 公司在 16 年退出老屋基煤矿 115 万吨产能，核减 130 万吨产能已置换 240 万吨马依西一井煤矿， 产销量有望逐渐回升。

给予“审慎推荐-A”评级。 公司是贵州省煤炭行业龙头，是江南地区最大的煤炭企业， 作为贵州省国资委下属煤炭唯一上市平台必有望受益于后续的资源整合。 我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.49、 0.52、 0.54 元/股， 看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展，给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 产能置换投产进度低于预期。