艾迪精密(603638)

艾迪精密发布 2016 年年报， 收入 4 亿，同比增长 26%，归母净利润 7939 万元，同比增长 53%。 同时， 2017 年一季度实现营业收入 1.39 亿元，同比增长 54%，归母净利润 3063 万元，同比增长 116%， 受益基建和矿山投资回升，工程机械行业一季度业绩普遍超预期，艾迪精密相对周期性较弱，成长相对确定。

1、 艾迪精密定位工程机械细分行业，周期波动较小。

艾迪精密成立于 2003 年，主要从事液压破碎锤（与挖掘机配套），抓石器，抓木器等工程机械属具等业务，全资子公司艾迪液压科技主要从事工程机械和船舶用液压主泵、液压马达生产等业务，公司于 2016 年 1 月上市。液压属具是指与液压主机进行配套，增加主机功能的各种液压机具，广泛应用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域，对坚硬物进行破拆。

公司已形成轻型、中型和重型 3 个序列 20 多个系列的液压破碎锤产品，需求与液压挖掘机新增需求和保有量相关。由于发达国家挖掘机配锤率基本上在 35%以上，日本、韩国等岛屿国家配锤率达到 60%，而中国目前仍在 20%以下，因此 2011年以来，虽然工程机械深度调整，但是艾迪业绩保持相对平稳。

2、液压破碎锤国内竞争力第一。

国内挖掘机整机企业不做属具，液压破碎锤市场年需求 30-40 亿左右， 市场容量比较小，目前三一徐工、斗生、卡特主要从艾迪采购，艾迪目前占有率 14%国内第一，第三、第四位年收入 4000-5000 万，规模很小。 以前国外品牌在中国市占率较高，像水山重工，日本古河等， 这几年外资占有率下降，甚至有韩国企业破产，目前艾迪的价格比日、 韩低 20-30%左右，性价比优势明显。

公司 2015 年破碎锤整机销量 4216 台（轻型 2574 台，中型 947 台，重型 695 台），2016 年破碎锤整机销量 5110 台 （轻型 3326 台，中型 842 台，重型 942 台）， 2016年重型破碎锤占比 18.4%，较 2015 年提高了 1.9 个百分点。

公司液压破碎锤产品的毛利率一直较高，在 40%左右， 2016 年达到 45%，其中，重型锤技术含量较大，在打击力、性能稳定、售后服务要求高， 毛利率最高，接近 50%，因此说明 2016 年重型比例上升。2017 年一季度公司综合毛利率 43.52%，较 2016 年继续提升，也说明一季度重型破碎锤需求较旺，与行业形势相符。

3、液压件从维修市场转向新机配套是一个漫长的过程

公司的液压件生产基本都在全资子公司艾迪液压科技生产，艾迪液压科技主要生产工程机械和船舶用主泵、行走和回转马达、压力整体多路阀， 目前主要的产品是液压泵，液压泵收入占液压件产品的 70%以上。 2014 年开始小批量生产液压马达。

公司液压泵配套的主机厂主要是非挖掘机行业，例如：旋挖钻机，轮船等。 挖掘机对液压泵阀的要求最高，目前主要依靠进口。 全球液压系统市场预计 500 亿美元，而液压泵价值量一般占液压系统的 30%左右，所以液压泵的市场空间在 150 亿，中国挖掘机液压件市场约 80 亿美元， 目前， 仅中国挖掘机液压件维修市场就有 70-80 亿，空间巨大。

公司液压件目前也是供不应求，技术国内位于第一梯队。 公司和恒立液压都是做挖掘机液压件，但是战略上走了两条不同的路，恒立一开始就要给主机厂配套油缸再到自主开发液压泵、 阀，而艾迪先从维修市场入手， 主攻的市场相对来说比较稳健，循序渐进。

2016 年艾迪液压科技收入 1.73 亿，净利润 3567 万元，同比增长 2.33 倍。

4、募投项目主要用于扩大产能和加大研发

公司目前最大的瓶颈就是产能，目前产能利用率已经很高了，破碎锤业务、液压泵、液压马达业务 16 年上半年的产能利用率均在 90%以上。现在有的岗位已经是三班倒了。因此上半年销量增长预计低于挖掘机行业。

募投项目已经部分完成， 项目分期建设的，下半年就能释放一部分产能，去年产能 8000台，今年预计达到 10000-12000 台，未来三年将达到 30000 台的产能。去年下半年开始需求回升，尤其是一季度感觉需求强劲， 一季度销售收入增长 50%，四月需求也不错，但是由于产能不足，交付已排到六月。

5、公司战略：重点提升产能、完善产品系列

2014、 2015 年挖掘机开工率也不足，但是艾迪收入利润保持平稳， 主要是因为同时推进国内、 国外市场，国内市场份额上升（ 例如韩国企业退出）， 破碎锤出口占 40%左右，沙特、印度、东南亚是主要市场，平滑了周期性风险。

公司未来的主要任务： 1、扩大产能，目前年产能 1 万台， 将提高 2 万台。 2、挖掘机属具有几十只种，目前公司除了液压破碎锤，其它占比较小，未来要拓展产品线。 3、液压件争取给挖掘机维修市场和新机配套。

6、投资建议：首次给予“审慎推荐-A”评级。

考虑到未来产能提升，挖掘机保有量增加和配锤率提升及新产品液压泵的增长，同时也假设毛利率略有下降，我们预计 2017-2019 年 EPS 0.64、 0.78 、 0.98 元，动态 PE42倍，与工程机械行业及次新股相比， PE 相对合理，首次给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：钢材价格上涨；工程机械行业周期风险；液压件研发推广低于预期。