中国电建(601669)

事项：公司公告非公开发行股票已完成，发行价格为7.77 元/股，发行数量为15.44 亿股，募资总额为人民币120 亿元，发行对象为中国国有企业结构调整基金股份有限公司（“国企结构调整基金”）等7 家机构。

非公开发行顺利完成，国企结构调整基金认购约10%份额：根据公司非公开发行股票方案，此次非公开发行募资在扣除相关发行费用后，拟用于老挝南欧江二期水电站项目等7 个BT/BOT 项目（84 亿元）及补充流动资金（36 亿元）。我们认为此次非公开发行将有助于降低公司资产负债率及节省财务费用，测算公司资产负债率或将降至80%左右（2016Q3 为82.91%），财务费用或将减少8%-10%。此次参与认购的发行人除国企结构调整基金外，还有中原股权投资管理有限公司、建信基金、诺德基金、广州国资发展控股、国寿安保基金、民生加银基金。其中国企结构调整基金继投资中信建投证券（IPO 基石投资，约1 亿美元）、中国中冶（非公开发行，约0.96 亿元）、中国国航（非公开发行，约18 亿元）后，投入约12 亿元第四次参与央企的资本结构调整，有利于推动和引导公司资本的优化配置。

海外业务成绩显着，紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓：公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一，公司紧随“一带一路”实施国际业务优先发展战略。在ENR 杂志发布的2016 年“全球国际工程承包商250 强”的榜单中位列第11 位、“国际工程设计公司225强”中位列第27 位。根据2016 年半年报，公司在“一带一路”沿线65 个国家中的55 个国家共跟踪项目1796 个，预计总金额为5653 亿美元；在其中36 个国家设有83 个代表处或分支机构，在55 国家执行各类型工程项目，并陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。根据公司公告及我们统计，公司2014年至2016 年公告新签海外项目增速分别达到16.7%、15.9%、18.1%，海外新签合同额占比分别达到36.2%、30.4%、32.6%。2013 年至2015年，公司海外业务收入占比分别达到25.56%、24.38%、24.63%，海外业务毛利贡献占比也连续多年达到20%~30%水平，在建筑央企中位居前列。

加快发展水资源与环境业务，PPP 业务风头正劲：公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇，明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位，并依托自身水利水电产业链一体化优势，成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约茅洲河流域（宝安片区）水环境综合整治项目（合同额约123 亿元），北京通州和郑州贾鲁河、茅洲河流域（光明新区）等水环境治理及河道EPC 工程项目，公司在水资源与环境业务领域的优势逐步显现。公司积极参与PPP 项目的承揽和实施，截止2016Q3期末，公司累计中标PPP 项目1335.4 亿元人民币，同比增长142.5%。先后中标的成都轨道交通18 号线工程PPP 项目（总投资额336.24 亿元）及河北省太行山等高速公路PPP 项目包（项目包2，投资额430.7亿元）均为当前全国轨交及公路领域投资额最大的PPP 项目。

积极参与雄安新区建设，着力新区水资源与环境治理领域：据公司官网新闻显示，4 月1 日雄安新区设立后，公司专题研究部署参与雄安新区规划建设，把全面深度参与雄安新区规划建设列为公司“十三五”发展规划的重大事项，并赴雄安新区与筹备工作委员会就公司参与雄安新区建设事宜展开交流。公司将充分发挥产业链一体化的能力，聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施、高端装备制造、对外开放五大领域，主动参与雄安新区规划制订和咨询服务，特别是在水资源与环境治理方面，要为高标准、高质量、高水平编制新区规划贡献力量，助力新区“蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”建设。

投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为11.5%、11.8%、12.1%，净利润增速分别为17.8%、27.9%、16.8%，对应EPS 分别为0.45、0.52、0.60 元（摊薄后）；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11 元，相当于2017 年21.15 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目及海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。