启迪桑德(000826)

事件： 2016 年报

4 月 19 日，公司公布 2016 年报，实现收入 69.17 亿元，同比增长 9.08%，归母净利润 10.81 亿元，同比增长 16.18%，扣非归母净利润 10.61 亿元，同比增长 15.64%， EPS 1.25 元，同比增长 13.44%。利润分配预案为 10 派 2 元。

市政施工收入下滑，设备及环卫收入快速增长

分业务看， 市政施工收入 23.2 亿元，同比降低 39%，主要是工程施工及订单落地进度影响； 环卫收入 7.93 亿元，同比增长 168%， 16 年环卫业务市场拓展顺利，新增环卫项目近百个；环保设备收入 18.18 亿，同比增长 123%，主要是报告期内开工项目增加， 采购设备量增加。 三费方面， 销售费用增长101%，主要是加大各板块拓展力度导致咨询费、人工、 办公差旅费等增加。公司综合毛利率 32.88%， 同比上升 2.34 个百分点，其中环保设备安装及技术咨询业务毛利率为 55.32%，增长 4.01%，再生资源毛利率增长 7.96%。

环卫项目增长迅速， 环卫车将成新增长点

公司继续抢占环卫入口， 预计 2017 年环卫项目达到 300 个，同比增加约180 个。环卫云平台和环卫车拟投入 64 亿元，带动环卫车需求约 10350 辆，消化自产环卫车。 2016 年环保设备收入 18.2 亿元，同比增长 122%，毛利率 55%。 公司拟投资 4.9 亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目，新增年产6,000 辆环卫车生产能力，预计税后 IRR 为 13.7%。

收购东江再生资源业务，占据电器回收行业龙头2016 年 4 月集中并购湖北东江环保等 4 家公司，交易金额 8.55 亿元，占2015 年权益 14%。通过并购整合，公司目前再生资源处理能力达到 2020万台/年，占据细分行业龙头地位。 2015 年 6 月易再生网上线，目前再生资源业务已全部上线，交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放。

大股东财务公司授信 30 亿，弥补定增融资额减少影响4 月 19 日，公司公告拟与大股东清华控股集团的财务公司签订《金融服务协议》，取得财务公司授信 30 亿元， 有效弥补了定增融资额减少 48.5 亿元的影响，保障公司环卫云平台、垃圾焚烧发电项目的资金需求。

盈利预测与投资建议

公司抢占环卫入口，打造大固废产业链，引入启迪系大幅增加了融资和拿单能力，发展空间广阔。 考虑 17 年完成定增， 预计 17/18/19 年，公司归母净利润分别为 16.1 亿元、 19.5 亿元、 20.4 亿元， EPS 分别为 1.72 元、 1.91 元、2.00 元，对应 PE 为 21、 19、 18 倍，参考可比公司估值，给予“ 买入”评级。

风险提示

PPP 项目落地时间及施工进度风险， 环卫行业市场化进度风险