海利生物(603718)

事件： 4 月 19 日，公司发布 2016 年年报， 2016 年实现营业收入 3.43亿元，同比增长 8.45%；归属于上市公司股东净利润 8553.6 万元，同比下降 10.34%，对应 2016 年 EPS 为 0.13 元/股； 公司同时发布了利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金股利 0.4 元（含税）。

我们的分析和判断：

1．子公司口蹄疫项目竣工未量产影响公司业绩。 根据公司 16 年年报，公司与阿根廷 Biogénse Bagó S.A.公司合资设立的杨凌金海生物技术有限公司在报告期内口蹄疫项目建成但未实现销售，项目竣工转固造成折旧、非技术使用权的摊销等费用增加，导致归母净利润出现同比下滑 10.34%；但母公司实现净利润 1.05 亿元，较上年增长 4.20%，业绩增长稳定。

分产品看，猪用疫苗与禽用疫苗的销量均稳定增长。

1）猪用疫苗：报告期内，猪用活疫苗销量 1.51 亿头份，同比增长 18.29%，猪用灭活疫苗销量 1.11 亿毫升，同比增长 8.32%；实现营业收入 3.11亿元，同比增长 8.08%。主要疫苗种类有：高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（ HuN4-F112 株）、猪圆环病毒 2 型灭活疫苗、伪狂犬病活疫苗、猪瘟活疫苗等。

2）禽用疫苗：报告期内，禽用活疫苗销量 17.1 亿羽份，同比增长 6.93%，禽用灭活疫苗销量 1.01 亿毫升，同比增长 6.9%；实现营业收入 3.2 亿元，同比增长 12.17%，毛利率 36.82%，较去年增长了 3.43pct。主要疫苗种类为鸡新-支-流三联灭活疫苗、鸡新-支二联灭活疫苗。

2.口蹄疫即将上市，市场潜力巨大。 据农业部发布， 16 年 6 月份，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》， 17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”，自 2017 年 1月 1 日起实施。当前口蹄疫市场苗渗透率低， 我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗，推动市场苗加速渗透，打开市场苗行业空间。 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷 BB 公司海外工厂工艺，阿方工程师全过程参与，预计产品品质将在行业前列。 据公司年报， 口蹄疫项目已于 2016 年 9 月通过动态 GMP 现场验收，并获得 GMP 证书及兽药生产许可证，具备生产口蹄疫疫苗的生产条件和能力；已获取口蹄疫 O、 A 型、亚洲 I 型三价口蹄疫灭活疫苗的产品批准文号，预计 2017 年产品上半年上市销售，在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下，市场潜力巨大！

3. 多产品进入新兽药证书注册阶段，后续放量有望推动公司业绩持续增长。 根据公司年报，目前公司多种产品进入新兽药注册阶段： 高致病性禽流感 DNA 核酸疫苗（ H5 亚型， PH5-GD）： 国家一类兽药，是国际上首个禽类 DNA 疫苗，该疫苗已经通过新兽药证书的符合，进入复审阶段，预计 2017 年上半年可以获得新兽药证书； 猪支原体肺炎灭活疫苗（ NJ 株）、 鸡新-支二联活疫苗（ La Sota 株+LDT3-A 株）、 犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段； 副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（ 4 型 H4L1 株+5 型 H5L3 株+12 型 H12L3株） 处于新兽药证书初审阶段； 猪瘟病毒 E2 重组杆状病毒载体灭活疫苗（ WH-09 株） 已经通过临床审批，进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富，预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市，有望推动公司业绩持续增长！

4. 战略参股人用医疗领域，“动保+人保”双轮驱动起航！ 2016 年公司公告， 公司以现金 1000 万元对“序康医疗”增资， 增资后持有其 1.19%的股权； 2017 年 4 月公司公告，公司及全资子公司牧海生物拟通过受让股份及增资形式，投资 1.01 亿元间接持有裕隆生物 18.61%的股权。公司战略定位高远， 除大力发展原主业动保外，参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业，标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航，将进一步打开公司发展空间。

投资建议： 我们预计公司 2017- 19 年净利润 1.26/2.17/3.49 亿，复合增速约 50%；我们给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 17 元。

风险提示： 销量不达预期； 项目进展不达预期。