好想你(002582)

事件：公司发布 2016 年年报及 2017 年一季报。 2016 年公司实现营业收入20.72 亿元，同比增长 86.14%，归属于上市公司股东的净利润 3927.24 万元，同比增长 1314.69%。 2017 年一季度公司实现营业收入 13.00 亿元，同比增长368.34%，归属于上市公司股东的净利润 5951.92 万元，同比增长 230.64%。

本部收入略有增长，增速主要来自百草味贡献： 结合历史财务数据及草根调研情况，我们推算百草味最近两个季度收入分别约 8、 10 亿，保持高速增长；公司本部近两个季度收入均在 3 亿左右，同比略有增长。由于今年春节提前导致百草味一季度发货时间较短，剔除这一因素，我们估算百草味旺季收入实际同比增速依然超过 50%，维持此前对百草味 17 年收入增长 40%至 32 亿的预测.

产品结构升级带动毛利率不断提升，协同效应下费用率有望持续下行： 由于主营业务及经营模式的差异，并表百草味后公司整体毛利率及费用率均明显降低。 但随着好想你和百草味主动进行产品升级并加快特色新品的推出，预计毛利率中长期将不断提升。而从费用端来看，目前好想你与百草味已在加快融合步伐，随着双方未来在渠道、营销、供应链管理等多方面加强协同，规模效应和共享优势将越发突出，费用率持续下行仍会是大势所趋。 17 年一季度公司净利率已环比提升 2.3pct 至 4.5%，未来仍有较大改善空间。

本部传统调整基本到位，电商渠道有望迎来加速增长：连锁店渠道， 公司在省内聚焦店面升级；省外则致力于推广“ 1+2”模式，样板市场单店零售额和盈利水平明显提升，有利于稳定加盟商加快扩张步伐。 商超渠道， 公司与安徽什伯开展合作，通过精细化管理提升终端经营效率，年底已成功扭亏为盈，预计17 年将迎来收入利润双增长。 电商渠道， 公司充分挖掘市场需求推出爆款大单品并取得了优异成绩， 16 年收入同比增长 165.96%至 1.95 亿元，同时公司提出了 17 年 4.2 亿的高收入目标，充分彰显公司发展信心。

全面融合步伐加快， 17 年加速成长可期： 百草味已在今年初完成了高管人事变动与磨合，且将在未来三年内完成总监至经理级调动。人事调整往往是全面整合开始的第一步，随着人事初步调整到位，双方在供应链、产品研发、销售渠道等方面的融合都会更加顺畅和迅速， 17 年加速成长可期。

投资建议： 我们预计公司 2017、 2018 年收入分别为 43.42、 58.50 亿元，净利润分别为 1.88、 3.30 亿元。预计百草味 2017 年收入 32 亿，谨慎给予 2.2 倍P/S，对应市值 70 亿；好想你原业务 1.3 倍 P/S，对应市值 15 亿元，合计市值85 亿，维持买入-A 的投资评级和目标价 33.00 元。

风险提示： 市场风格转换，行业竞争加剧，食品安全问题。