集团混改顺利完成,管理层去行政化,实现市场化
事件:公司公告,4 月17 日大股东白药控股召开股东会,选举王建华、汪戎、陈春花、纳鹏杰担任董事,组成新一届董事会,选举钟杰、陈焱辉、朱家龙担任监事。同日集团召开的董事会,选举王建华担任董事长,聘任王明辉担任总经理,选举钟杰担任监事会主席。
点评:
集团董事会选举完毕,混改终于正式顺利完成。云南白药去年12 月31 日复牌之后,曾公告,大股东白药控股进行混合所有制改革,新华都通过增资253.7亿元获得白药控股50%股权。我们此前预期,白药控股和云南白药的董事会都将在4 月底左右召开,完成两个层级的董事会选举,新华都正式进驻云南白药,标志着混改终于正式完成。此次集团董事会选举的时间符合我们预期,我们判断近期将召开上市公司董事会。
民营资本在董事会占据微弱优势。白药控股层面的4 位董事中,王建华和陈春花是代表新华都,汪戎和纳鹏杰是代表云南省国资委,董事席位50%:50%,与股权比例一致,但由于王建华同时担任白药控股的董事长,我们认为,新华都实际上在白药控股有微弱优势领先于国有资本,这也表明本次混改,云南省国资委确实下定决心做强做优做大云南白药,突破了绝对控股的要求。
白药控股管理层去行政化,实现市场化。混改完成之后,白药控股的高管都将不再保留省属国企领导身份和职级待遇,而是按照市场化方式选聘,成为职业经理人。代表新华都的王建华担任董事长,上市公司董事长担任集团总经理,这种设置更符合现代公司管理模式,实现资本方与管理方分离。
新任董事长有充足国企经验。王建华曾于2006 年担任山东黄金董事长,7 年时间将山东黄金从濒临被并购的企业,发展成为国内黄金龙头企业之一;2013年3 月王建华从山东黄金退休,6 月份出任紫金矿业总裁,成为职业经理人。紫金矿业由福建上杭国资委持有26.33%股份,二股东新华都目前持有3.41%。这也表明,王建华在紫金矿业期间就与新华都有合作,不仅经营能力优秀,也能够担任国资委与新华都之间的沟通角色。
预计今年增速将加快:1、药品事业部去年去库存,今年开始提价,我们估计普药多数已提价,中央产品白药系列也有部分已提价,我们判断今年药品事业部利润端恢复到20%以上增长较为确定。2、云南白药已经成为日化品知名品牌,品牌影响力将从牙膏延伸到洗发水等其他产品。牙膏去年受限产能瓶颈,今年可能通过代工等方法解决产能,牙膏终端需求仍然较好,我们估计牙膏收入端也能恢复15%以上增长,费用率的下降使利润端有望也达到20%增速。洗发水去年推出多个功效性产品,产品进一步丰富。3、高端保健品是重要增长点。
维持“强烈推荐-A”评级。我们预测2016~2018 年净利润分别同比增长11%/21%/20%,EPS 分别为2.94/3.55/4.26 元;当前17pe 估值24 倍,考虑到公司混改完成之后的激励预期,这一估值也在合理范围,仍然是值得配置的标的。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:业绩不达预期。
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