柳州医药(603368)

投资要点

事项：

公司公布201 7年一季报，实现收入21.64亿元，同比增长19.72%；净利润8372万元，同比增长31 .03%；扣非净利润8450万元，同比增长35.66%。

平安观点：

毛利率稳定，管理费用率&销售费用率控制良好：

公司一季度毛利率为9.31%，同比上升0.18个百分点；销售费用率为1.88%，同比下降0.35个百分点；管理费用率为1.52%，同比下降0.29个百分点；财务费用率为0.02%，同比上升0.13个百分点。毛利率的上升、销售费用率和管理费用率的下降是公司利润增速大于收入增速的主要原因。

收入增速加快，预计源于新标执行叠加两票制影响：

公司一季度收入同比增长19.72%，为近4个季度最高值；一季度收入环比增长12.7%，为近11个季度最高值，我们预计主要是由于广西省药品新标执行以及两票制影响，公司配送市场份额提高所致。广西省从201 7年春节后全面执行新标，新标对公司一季度收入的影响时间约为1个月，从第二季度开始，公司收入将全面体现新标的正向影响。

供应链延伸项目+新增医疗器械配送业务促进公司业务后续增长

公司一季度新增与南溪山医院和桂林市第二人民医院两家三甲医院的战略合作协议，稳步推进医院供应链延伸项目，该项目执行时间为三年，预计该项目2018年达产后可新增营业收入25亿元，新增净利润约1亿元。公司与润达医疗合作成立柳润医疗，进军IVD配送领域。广西省IVD市场规模约20亿元，合资公司凭借柳州医药在医院的渠道优势和润达医疗丰富的检验科外包服务经验，有望在一两年内获取可观市场份额。

维持“推荐”评级

公司作为广西省药品流通龙头企业，经营质量优异，新标执行、两票制、供应链延伸项目、新增IVD业务等多个看点均将体现对业绩的促进作用。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为2.81元、3.29元、3.87元，对应PE分别为26X、23X、19X，维持“推荐”评级。

风险提示：供应链延伸项目不达预期。