杭萧钢构(600477)

事件：

公司 2016 年实现营收 43.39 亿元，同比增长 14.58%； 归母净利润为 4.49 亿元，同比增长 272.38%， EPS 为 0.43 元/股。

评论：

1、 业绩增长符合预期， 技术输出模式成发展主力

2016 年公司成功与 29 家企业签署钢管束组合结构住宅体系技术转让协议，涉及资源使用费 9.8 亿元， 同比增长 220.26%， 此外， 实现房产销售收入为 7.42 亿元，同比增长 23.26%，促使 16 年营收实现较高增长。 公司多高层钢结构业务下降 13.57%，轻型钢结构业务同比增长 9.68%，可以看出传统业务增长乏力，甚至有所下降。

公司业绩大幅增长， 主要归因于： 1） 超高毛利率的技术输出模式， 80%以上的毛利率使得该业务贡献了 8.48 亿元毛利，占 16 年整体毛利的 67.12%； 2） 公司归还借款及短融， 财务费用减少 4100 万元； 3） 孙公司包头万郡公司减资导致少数股东权益减少 3200 万元。

2、 毛利率提升 5.61 个 pp， 净利率上升 6.35 个 pp， 负债率明显降低

公司毛利率提升 5.61 个 pp， 净利率提升 6.35 个 pp，其中销售费用率下降 0.44个 pp， 财务费用率下降 1.36 个 pp， 致使期间费用率整体下降 1.63 个 pp。现金流方面，由于技术输出模式， 回款极具保障，致使现金流大幅提升，经营性现金流量净额为 12.56 亿元， 同期净利润为 4.49 亿元。 偿债方面来看，资产负债率下降 5.39 个 pp， 流动比率、速动比率、现金比率均有所提升。 由于技术输出模式，轻资产运营， 公司总资产周转率提升 9.89 个 pp， 营业周期大幅减少 71.67天。

3、 大力拓展技术输出业务， 向服务业公司转型升级

公司将保持轻钢结构领域的优势地位，重点拓展和开发多高层钢结构业务，并将继续加大技术创新力度，保持技术领先优势，拓展技术合作业务，向服务业转型升级。此外，在收入提升的同时，公司加大了进度款的催收，保证良好的现金流。

4、 技术输出模式， 打开想象空间， 维持“强烈推荐-A”评级

公司积极转型技术输出模式， 业绩有望快速提升，并打开想象空间。我们预计 17、18 年公司 EPS 分别为 0.61 和 0.76 元/股，对应 PE 分别为 21.4 和 17.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示： 投资不及预期， 政策风险，回款风险