华懋科技(603306)

事件：

公司公布16年年报，实现营收8.90亿（+31.56%）；归母净利润2.62亿（+50.27%）。其中毛利率为46.40%（+551pp）；管理费用率9.3%（+40pp）。高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 高田事件持续发酵支撑公司销量增长；定募资未来 3年净增 11601160 万产能， 万产能， 万产能， 业绩有望持续爆发， 业绩有望持续爆发， 业绩有望持续爆发， 业绩有望持续爆发， 给予“审慎推荐-A”评级，持续关注公司动态变化。

评论：

1、全年毛利率大幅提升，Q4净利增速实际上并未放缓

公司16年实现营收8.9亿（+31.6%），净利2.62亿（+50.3%）；其中Q4实现营收2.89亿（+41.3%），净利0.82亿（+20.3%）。受益于产能利用率的不断提升以及原材料锦纶、涤纶价格的下行，公司全年毛利率达到46.6%，较上年提升5.51个百分点；管理费用率为9.3%，同比上升40pp（+2246万），主要系研发费用增加（+1040万）、职工薪酬增加（+641万）以及股权激励费用摊销（+614万）所致。由于公司于15年10月重新通过高新技术企业认定，前三季度分摊15Q4税费约1100万，因此15Q4实际净利应为0.57亿，由此换算16Q4净利增速约44%，实际增速并未放缓。

2、安全气囊布龙头市占率持续提升，下游需求释放支撑业绩增速

公司是国内安全气囊布龙头企业，产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋、安全带等，近年来市占率持续提升，16年销售安全气囊布2083万米，市占率约34%。公司下游前五大客户为奥托立夫、延锋百利得、吉丝特、锦州锦恒、比亚迪，均为国内知名安全气囊总成商，合计营收占比达到87%。高田事件的持续发酵直接利好公司下游客户提升市场份额，据了解延锋百利得（KSS）目前所获订单增长60%以上，有力支撑未来2-3年公司销量增速。

风险提示：公司销量增速不及预期；毛利率不及预期

盈利预测与评级

公司 16 年业绩靓丽，毛利率大幅提升 5.51 个百分点； 16Q4 实际净利增速约 44%并未放缓。 未来 2-3 年高田事件持续发酵间接利好公司销量高增长；产品中气囊袋占比持续升高由此提升产品单价，原材料中涤纶占比进一步提升有效对冲原材料价格上涨。同时定增募资未来 3 年净增 1160 万产能，业绩有望持续爆发。 我们预计公司 17-19 年实现净利润 3.36 亿、 4.11 亿、 4.80 亿，对应 EPS 为 1.57、 1.92、 2.25 元， 给予“审慎推荐-A”评级。