上海石化(600688)

供需局面渐见改善，看好2 季度油价反弹：1 季度消费淡季，美国页岩油投产加快、沙特进口量激增导致美国原油库存新高，造成三地油价3 月前两周快速下跌均超过10%。随着美国成品油库存持续下降，2季度炼厂开工率底部回升，原油库存短期或将见顶。考虑到临近2 季度全球消费旺季、全球原油供需持续改善和OPEC 减产延续等因素，油价有望重回55 美元/桶附近，考虑近期叙利亚等突发战事影响，油价可能向上甚至突破60 美元/桶。

一体化享成本优势，炼油、化工再迎上涨周期：基于油价反弹的判断，公司原油库存增值将继续增厚炼油利润，公司乙烯业务将持续高景气；副产丁二烯年前价格暴涨，公司及时调整进料结构提升产量，丁二烯价格回调后依然保持较高的毛利水平。

油气改革方案即将公布、打造世界级炼化基地正当时：3 月1 日，中石化集团宣布：“十三五”期间将投资2000 亿元，打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛（茂名、湛江）、镇海、上海和南京。公司2016 年底在手现金54.41 亿元，资产负债率26.65%，历史最低，目前公司扩产PX 项目仍在审批，作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一，项目投资进程有望加快。

投资建议：项目买入-A 投资评级，6 个月目标价8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为860 亿元、936 亿元和1005 亿元，预计EPS 分别为0.62 元、0.69 元、0.70 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.34 元，对应2017 年PE 13.4 倍。

风险提示：油价反弹不及预期，新项目审批进度不及预期等