古井贡酒(000596)

徽酒格局在“调整-复苏”进程中更加清晰，古井贡酒强力领先成蓝筹。古井贡酒在2013-2016 年的白酒行业“调整-复苏”进程中成功穿越周期，收入规模实现跨越，品牌领先优势扩大，成为省内白酒消费升级最受益标的。2016年省内金种子、宣酒和迎驾贡酒相对古井贡酒和口子窖呈现份额下降态势，省内品牌分化还在继续，公司市场份额扩张明显。公司在省内品牌力最近几年不断提升，已经巩固第一位置并同第二三名拉开差距。2017 年春节公司销售再度呈现超预期的增长态势，日销过亿元，是省内大众主流消费升级对品牌力提升的印证，公司已成为名副其实的白酒蓝筹。

年份原浆大单品省内绝对领先，结构持续升级。我们测算公司年份原浆销售占比2016 年即在70%附近，2016 年年份原浆销售规模在40 多亿元，按70%省内销售，规模约30 亿，超过口子窖和迎驾贡酒整体收入规模，年份原浆大单品在省内绝对领先。结构上看，最近几年连续优化，根据调研反馈估计2017年春节原浆8 年及以上产品增长三位数，省外增长也很快，从非省会城市观察，春节消费有明显两个特征：①消费者购买古井产品比例高于上年，②购买5 年比例较上年大幅提升，年份原浆消费升级十分明显，反映出公司产品结构的升级。

双百亿反映增长前景信心，黄鹤楼调整后进入快车道。公司收购黄河楼酒业后，提出“双品牌双百亿”战略，安徽市场第一，湖北市场第二，河南市场第三，三大战略市场联动，推进战略5.0，深化内部市场化、独立法人制，全面激发员工积极性和创造性。黄鹤楼酒业在全面导入古井企业文化，调整速度快，最近糖酒会已经全新亮相，提出“一年打基础，三年翻一番，五年翻两番”，我们预计黄鹤楼2017 年收入贡献十分可观，中期前景亦看好。

投资建议：公司管理团队优秀，组织架构先进，销售梯队健全，产品战略聚焦，终端执行有力，外延效果良好。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价61.00 元。我们预计公司2017-18 年的每股收益分别为2.03 元和2.44 元，目标价相当于2018 年25 倍的市盈率。

风险提示：省内竞争激烈至销售费用率不良变动；业绩释放节奏受国企改革/员工持股预期影响。