石化机械(000852)

受全球勘探开发作业量减少及油气管线建设放缓影响，公司营业收入大幅下降。 公司 2016 年营业收入 34.44 亿元，同比 2015 年下降 32.41%，仅为 2014年高峰期的 42%。其中，石油机械设备 17.69 亿元，同比下降 34.32%， 钻头及钻具收入 4.12 亿元，同比下降 40.77%，油气管道业务收入 5.62 亿元，同比下降 50.48%，其中中石油陕四线、中俄线等业务年底未实现销售，拉低了收入规模。公司 2016 年海外收入 4.22 亿元，同比下降 56.67%。四机赛瓦 2016年营收及净利润分别下降 37.42%/42.89%， 净利润仅为 5932 万元，低于业绩承诺， 中国石化集团需要现金补偿公司 4092 万元。

过高的刚性成本及资产减值造成严重亏损。 公司 2016 年营业成本 32.84 亿元，仅同比下降 20.29%，销售费用及管理费用为 2.61 亿元/5.04 亿元，同比仅下降 12.51%/14.43%，降幅均低于营收下降程度。此外，公司 2016 年计提应收账款及存货减值准备 1.21 亿元，扩大了亏损额。

公司有望充分受益油气行业复苏， 2017 年业绩有望触底反弹： （1） 2017 年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较 2016 年分别增加10.25%、 56.89%、 20%-40%，公司作为中石化系统唯一的油气设备供应商及国内最领先的油气设备制造商之一，有望充分受益国内油公司勘探开发力度增强。（2）根据天然气“十三五”规划，我国页岩气产量年均增速为 46.14%，目前涪陵页岩气田的主要作业设备均由石化机械提供，并且国内设备商更熟悉国内的地质结构，技术实力领先。（3）“十三五”期间，天然气管道建设将提速，重大项目将逐步开工， 5 年间管道长度增长 62.5%，其中中石化新粤浙管道工程南段有望年内开工，公司有望充分受益。

维持“审慎推荐-A”评级。 石化机械是国内油气设备龙头，有望充分受益国内油气勘探开发回暖及天然气管道建设加速。 我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 49.04、 71.16、 82.46 亿元， 2017-2019 年 EPS 为 0.19、 0.47、 0.66 元。

风险提示： 油价大幅下跌；国内管道建设低于预期；油公司资本开支低于预期