沱牌舍得(600702)

事件：公司公告，因生产经营发展需要，拟出资5400 万元设立2 家全资子公司，其中四川吞之乎营销公司注册资本2800 万元，四川陶醉营销公司注册资本2600 万元。

专门设立营销子公司，探索吞之乎和陶醉品牌营销新模式。吞之乎是公司超高端酱香品牌，陶醉系列为公司中端品牌，公司此次专门投资设立品牌营销子公司，意在针对吞之乎和陶醉2 个品牌进行重新调整和培育，打造独立销售团队，探索营销新模式，后续计划推出新产品。以陶醉品牌为例，价格带在150-200 元左右，在2011-12 年运作良好，收入规模接近8000 万元，具备一定市场基础和品牌力，2016 年陶醉品牌收入为3648 万元（收入占比仅3%），成立营销子公司后，有望在新产品推出、直营模式打造、电商渠道开拓等方面积极创新，为品牌注入新活力。

品牌梳理有序进行，方向正确、执行力强。公司品牌定位上明确清晰，舍得目前打造成一流次高端单品，沱牌打造成大众名酒领导品牌；产品发展上明确打造大单品，价格带重新定位，未来即重点打造舍得大单品及沱牌天特优三大战略新品，针对吞之乎和陶醉品牌试点新模式、进行重新调整和培育，停止技协开发产品；营销上强化精细化管理，符合目前整个白酒行业大趋势，同时避免铺面过广，继续聚焦在核心市场做深做大，从营销人员考核到经销商开发，精细化和扁平化落到实处。

业绩拐点明确，仍存三大预期差。公司改制彻底带来全方位改善，2016 年业绩实现快速增长，2017 年1 季度预计继续保持较快增长，业绩拐点明确。公司对品牌定位、产品发展及营销等方面的经营方向正确，配合执行力提升，公司经营将呈现出与过去完全不同的发展态势。我们认为，公司在天洋操盘白酒、沱牌新品表现以及净利率提升等方面仍存预期差，重申中期坚定看好。

投资建议：假设定增发行股本6746 万股，预计公司2017-19 年摊薄后EPS 分别为0.56/1.13/2.00 元，给予公司买入-A 评级和6 个月目标价33.9 元，对应2018 年PE 为30 倍。股价催化剂：定增完成；中低档酒更替完成实现快速增长。

风险提示：增发进度不确定性从而影响预期，新品销售不达预期拖累报表。