万华化学(600309)

事件：

公司公布 2016 年报：报告期内实现营业总收入 300.99 亿元，同比增长 54.42%；营业利润 56.51 亿元，同比增长 100.73%；归母净利润 36.80 亿元，同比增长128.60%。实现每股收益 1.70 元，每股净资产 6.85 元。分配预案： 以 22.78 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），每 10 股送红股 2 股。

评论：

1、 2016 年业绩大幅增长主要是聚氨酯价格反弹和石化产品量价齐升。

2016 年公司经营状况良好，主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合 MDI 价格大幅反弹以及石化全线产品量价齐升。 2016 年纯 MDI 市场均价 17781.59 元/吨，同比上涨 4.50%；聚合 MDI 市场均价 13556元/吨，同比大幅上涨 20.21%，而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化，因此价格提升直接带来利润增加。 同时，聚氨酯产品产销上也有小幅提升，报告期内生产 143.49 万吨，销售 143.94 万吨，分别同比增加 3.92%和 6.86%； 石化项目 2016 年上半年负荷略低，但下半年情况完全改观， 负荷提升至 90%以上， 全年产销完成 134.58/127.83 万吨，石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至 MTBE价格出现全线上涨，对全年利润贡献作用明显； 另外值得注意的是，公司功能材料和特种化学品在收入中虽然只占 4.10%和 4.97%，但收入增幅很快，分别同比增长 22.32%和 53.93%，显示新材料业务良好的成长性。

2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力。

报告期内，收入同比增长 54.42%的的情况下，销售费用同比增加 37.62%，管理费用同比增加 11.06%，财务费用同比仅增加 5.79%，总体期间费用率还下降了1.05%， 细节上可以看到，除了销售产品增加直接带来的物流费用、员工费用、水电气等费用有明显增长外，公司差旅费、咨询费、接待费等费用，都出现绝对值下降，显示出公司业务良好的同时，仍在不断加强成本费用控制，优化经营管理体系。

3、 公司新建项目在 17-18 年陆续投产。

公司年产 30 万吨 TDI 项目将于 2018 年 6 月份完工。 烟台工业园 20 万吨 PC 项目一期 7 万吨于 17 年 5 月完工，二期项目将在 19 年 3 月完工。 3 万吨 SAP 项目将在 18 年 3 月完工。

4、 2017 年各种产品价格中枢再次上移。

2017 年 1、 2、 3、 4 月份万华每吨聚合 MDI 对直供客户挂牌价为 22000 元、 24000元、 27000 元、 26000 元 纯 MDI 3、 4 月份挂牌价每吨为 25700 元、 28200 元。相对于 16 年的平均价格， 2017 年 MDI 价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多，不仅支撑石化产品价格上涨，而且我们相对看好丙烯和 PO 的中期的盈利能力。

5、 维持“强烈推荐-A”的投资评级，。

我们预计 17Q1 净利润有望历史新高， 2017-2018 年公司每股收益分别为 3.95 元和 4.21 元，对应市盈率分别为 7.3 和 6.8 倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

6、 风险提示。 公司 MDI 产品价格大幅下跌风险； 石油价格大幅下跌风险； 特种化工产品市场推广低于预期风险；