中航黑豹（600760）

事件：

公司发布重大资产重组方案，跟预案相比有以下几方面调整和增加：

1、沈飞集团100%股权资产的评估值为调整为79.8 亿元，比原预估值73.1 亿元增加6.7 亿元，发行价格为8.04 元/股没有变化，因此发行股份数量调整为9.93亿股；

2、募集配套资金总额不超过16.68 亿元，其中中航工业、机电公司和中航机电分别认购11.68 亿元、1.67 亿元和3.34 亿元，与预案相比没有变化，但是受新规影响，发行价格的定价基准日由首次董事会决议公告日调整为本次发行的发行期首日，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即0.69 亿股。3、披露了沈飞集团2016 年的业绩情况，实现营业收入和归母净利润分别为167.3亿和5.27 亿，同比增速分别为20.8%和20%。

评论：

1、新方案将减少摊薄效应：

根据新方案，考虑资产注入并按照配套融资数量最大估算，增发后总股本变为14.06 亿股，而按照原来预案则相应总股本为14.54 亿股，相比减少近5000 万股，对公司的摊薄效应将会大大减少。

2、沈飞业绩高速增长可期：

沈飞集团2015 年和2016 年分别实现营业收入138.5 亿和167.3 亿，同比增速为20.8%，实现归母净利润4.39 亿和5.27 亿，同比增速为20%，作为十三五开局之年能取得如此高的增速，充分说明了我国在航空防务装备方面的投入不断加大，随着四代机的逐步换装和五代机的研发定型，沈飞作为航空防务装备主承制商之一，未来发展前景强烈看好，有望保持高速增长。

3、投资建议：

我们预计2017-2018 年沈飞集团归母净利润6.6 亿和8.2 亿。参考中航飞机和中直股份当前估值水平，给予公司80-90 倍2017 年PE，则目标市值为528 亿-594亿，考虑资产注入并按照配套融资数量最大估算，增发后总股本变为14.06 亿股，则对应目标价为37.55-42.25 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：资产注入进程受阻，军费增速继续低于预期。