北部湾旅(603869)

事件：

公司4月9日发布2016年年报，2016年公司实现营业收入9.2亿元，同比增加152.45%；实现净利润1.80亿元，同比增加151.86%；综合毛利率为44.06%，下降1.39个百分点。

评论：

并表因素致高增长，新智认知超额完成承诺业绩。公司2016年业绩实现高速增长，主要原因是去年完成收购的新智认知、渤海长通和龙虎山景区分别并表4.01亿、0.48亿和0.38亿元。公司北涠线2016年实现客运量233万人，收入同比增加13.99%，符合预期。新智认知实现扣非净利润1.23亿元，业绩承诺完成率为110.02%。由于公司其他业务毛利率均低于北涠线，毛利率微降也在预期之内。

旅游业务多点开花，后续将进入收获期。海洋旅游方面，北涠线维持稳定增长的同时，蓬长线增长迅速将成为新的盈利点；旅游服务方面，健康旅游项目拓展顺利，未来可带来收入和毛利率双升。同时公司提前锁定崆峒岛、红水河等高质量旅游资源开发权，并与中城建四局、新毅投资等企业合作整合开发运营所需资源。我们认为公司旅游业务将向旅游综合体拓展，未来将实现多点开花。

新智认知是人工智能解决方案商，潜力无限。新智认知掌握人工智能深度学习算法和大数据技术，过去深耕于公共安全和交通安全领域。2016年实现营业收入10.75亿，同比增加43.30%；净利润1.38亿，同比增加93.68%。由于公司核心算法和技术应用具有较强的可移植性，因此未来有望快速切入到其他综合领域，其成长路径可参照Palantir，最终成为行业的智慧大脑。

多维度布局“智慧+”，未来成长可期。在传统公共安全和交通安全领域，公司先后参与发改委“一体化指挥调度国家工程实验室”和“京津冀交通与安全大数据公共服务示范平台”项目，并已经获得了部分订单。除此之外，公司积极布局智慧企业（中标新奥能源智慧企业平台）、智慧海关、智慧机场和智慧旅游等，未来成长可期。

“旅游+科技”双轮驱动公司快速增长，维持“审慎推荐-A”评级！我们预计公司17-19年净利润为2.79亿、3.57亿和4.50亿元，EPS分别为0.80元、1.02元和1.29元。当前股价33.91元对应17-19年PE为42倍、33倍和26倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示。旅游新业务拓展不及预期、新智认知增长不及预期。