宏观经济：终端需求低位平稳，货币政策维持紧平衡

终端需求虽然从一季度的高位有所回落，但近期并没有继续大幅恶化，呈现小幅回暖迹象。工业保持低位平稳运行，而三季度房地产销售增速有所回升，可能会缓解房地产投资下滑的势头。 CPI 受猪肉价格影响仍会下行，在大宗商品反弹回升的带动下 PPI 同比降幅将继续收窄。

美联储开启了加息的闸门，预计加息时点会在 12 月。随着加息预期的升温，美元指数在年底大概率将冲上 100，人民币面临不小的贬值压力，并可能对金融市场带来一定的压力。不过，由于英国脱欧以后，人民币贬值压力已经得到部分释放，再加上今年以来人民币的形成机制更加成熟和透明，其对金融市场的负面冲击估计可控。

资金面 8 月以来有些趋紧，中长期利率有所上升。央行在春节后首次重启了14 天逆回购，更多还是通过公开市场操作来维持流动性的紧平衡，意味着未来一段时间降准降息的概率下降。但整体信贷增速仍明显高于往年，未来信贷还会继续收紧。

整体市盈率适中，可期结构性机会

银行板块低市盈率直接拉低全部 A 股整体市盈率水平，对上证 A 股有显着影响，我们认为后半段统计较有意义，全部 A 股现在市盈率处于适中的位置，并未出现明显低估或高估的情况，并未像 1997 年至今全部 A 股市盈率表现的显着低于中位数和平均数，因此，我们认为如其他指标支持，全部 A股存在结构性机会；细分板块分析，中小板市盈率远离中位数和平均数且幅度较大，存在虚高的问题，需要规避其中业绩较差的行业和公司。