三棵树(603737)

16 年业绩略超预期，品牌知名度不断提升：据公告，公司16 年实现营业收入19.5 亿元，同比增长28%；归母净利润1.3 亿元，同比增长15.7%，主要得益于家装墙面漆和工程墙面漆收入较上年分别增长了28.7%和50%。公司是涂料行业率先在A 股上市的龙头企业，随着行业标准提高以及涂料产品消费升级趋势不断推进，我国涂料行业步入整合发展阶段，我们预计未来公司的市场份额将进一步提升。

中小城市消费结构升级，“涂料+服务咨询+施工服务”系统助力发展：在面向家庭消费者的家装涂料领域，公司在三四线城市已有完善营销网络布局。16 年公司加快向综合服务商转型，布局涂装一体化和城市焕新重涂业务，并逐步实现线上订单、线下配送服务的“O2O”模式，加速市场推广。随着消费者对涂料环保性的日益重视，公司的“健康+”系列、墙清霾净等新品种迎合消费者需求，将带来新一轮增长。

联手大型地产开发商，工程墙面漆业务有望维持高增长：据公告，16 年公司工程墙面漆销量增长81%，产销率达98%。17 年3 月，公司与恒大地产签订框架协议，2017~2021 年意向采购总金额约20 亿元，此外，公司还与万科、绿地、保利、中海、万达、金地、龙湖等多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系。随着公司品牌知名度的不断提升，依靠完善的服务体系和强大的营销网络，我们预计公司工程墙面漆业务有望维持高增长。

投资建议：预计2017-19 年EPS 分别为1.88、2.72 和3.62 元，我们认为涂料行业空间巨大，公司有望在工程和家装两方面实现对外资品牌的替代，首次覆盖给予增持-A 的投资评级。6 个月内目标价90 元，对应2017 年48 倍PE。

风险提示：中小城市地产销售下跌；家装市场拓展不及预期。