宝硕股份(600155)

事件： 4 月 7 日， 公司公布 2016 年报， 实现营业收入 11 亿元，同比增 220%；归母净利润-1.42 亿元，同比-163%； 稀释每股收益-0.22 元/股，同比-147%。

投资要点：

营收大增而净利润大跌，主要是 9 月份起并表华创证券所致。 公司四季度营收 8.6 亿，净利润-1.34 亿元。其三季度营收分别为 0.7 亿、0.9 亿、 1.0 亿，对应的归母净利润分别为-1032 万、 -2698 万、 2935万。 公司 2016 年 9 月将华创证券纳入合并范围，受年底债市波动影响固收产品公允价值下降，业绩出现亏损。

房地产业务通过参股公司宝硕置业开展，公司持有 40%股权。 宝硕置业（保定宝硕置业房地产开发有限公司） 下设有两家全资子公司分别为：保定宝硕新鼎房地产开发有限公司、 保定宝硕锦鸿房地产开发有限公司。宝硕置业计入长期股权投资，期初金额为 6860 万元，权益法下确认投资损益-1810 万元，期末余额为 5050 万元。 宝硕置业成立于 2012 年 6 月 25 日，注册资本为 500 万元，是由宝硕股份设立的法人独资有限责任公司。2015 年宝硕置业 60%的股权出售给城市芳庭。2016 年 5 月 30 日， 两大股东对宝硕置业注资 7500 万（宝硕股份出40%，即 3000 万）。 宝硕置业以及宝硕置业的两家全资子公司宝硕新鼎、宝硕锦鸿于 2013 年 10 月 31 日及 2013 年 11 月 11 日在河北省保定市公共资源交易中心产权交易处举办的国有土地使用权拍卖出让活动中竞拍取得十宗土地，其中 9 块为城镇住宅用地， 1 块为住宿餐饮用地，主要位于朝阳北大街、乐凯北大街、沈庄路。 截至 2015 年 5月末，宝硕置业总资产账面价值为 13.6 亿。 雄安新区的打造，势必带动当地及周边的房地产市场，宝硕置业房地产项目首当其冲收益。

公司收入 62%来自于证券行业，30%来自于建材行业。公司 2016年11.15亿营收中，有 6.89 亿来自于证券行业， 3.33 亿来自于建材行业。 宝硕在吸收华创证券以前，主要产品是主导产品为节能环保的管材和型材。 下设河北建材（下设有节能幕墙、工道绿建 、宝硕盛鼎源商贸、宝硕建筑材料制造有限公司等子公司）、宝硕型材（宝硕股份的全资子公司）、宝硕管材等公司（宝硕股份的全资子公司）。产品包括PVC管材管件、 PE给水及燃气管材、 PP-R冷热水管材以及具有新技术、新材料、节能环保的PVC-O管材等全系列管材管件， PVC异型材、高端“被动房”型材、塑钢门窗及零部件。宝硕管材公司是中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会副理事长单位，拥有世界一流水平的德国进口PVC、 PE管材生产线，产品测试中心为国家级产品检测中心；宝硕型材公司是中国塑料加工协会塑料异型材门窗专委会理事单位，拥有德国及奥地利进口塑料异型材成套生产线。 2016年管材生产量是1.88万吨，销量是2.11万吨；型材生产量是1.29万吨，销量是1.35万吨。库存量分别为1011吨、 1179吨，分别同比下降70%、 34%。公司建材业务主要分布在华北， 3.32亿营收中有两亿来自于华北地区，占比达60%。雄安新区的建设，必然带动建材行业，宝硕股份近水楼台先得月，必将受益雄安这一新型、大型城市建设。

华创证券估值较低，三月份业绩环比大幅改善。 公司于 2016 年 9 月实施完成发行股份购买华创证券 95.01%股权，于 2016 年 12 月完成发行股份募集配套资金并补充华创证券资本金， 2016 年末公司控股华创证券 97.44%的股权。 华创证券截至 3 月末净资产 113 亿， 按同行业净资产规模相近的标杆估值，中原证券 115 亿（ 4.37 倍 PB,流通市值 83亿），华安证券 121 亿（ 3.58 倍 PB，流通市值 92），太平洋 126 亿（ 2.75倍 PB，流通市值 308 亿）， PB 平均值为 3.57 亿。 宝硕股份目前市值仅 300 亿，流通市值仅 71 亿。根据 PB 均值 3.57 计算，公司估值在400 亿，有近 30%的空间。 从基本面来看， 一季度华创证券营收 3.5亿，年化收入 14 亿。三月份净利润 0.65 亿，前两个月累计净利润仅290 万元，环比大幅改善。

大股东新希望集团热衷金融布局，公司定位多元化金融控股集团。 公司大股东是着名民营企业家刘永好旗下的新希望集团， 新希望集团连续 14 年位列中国企业 500 强前茅。 集团资产规模达 750 余亿元，旗下拥有银行、证券、互联网金融和基金等多种金融业态布局。 宝硕股份 2016 重组（注入华创证券，持有 97.44%的股权） 后上市公司已成为以证券服务业为核心的控股平台，公司未来发展战略为：加强控股平台建设，通过内涵式和外延式发展，通过积极设立发展或探索重组并购具有综合协同效应的相关金融业态及金融科技机构，形成以管理各类资产为核心，具有金融科技研发优势和差异化核心竞争力的多元化金融控股集团。

投资建议： 一方面证券行业估值低，华创证券较同行业估值具有比较优势；另一方面公司房地产业务、建材业务均与雄安新区建设高度契合。看好公司发展潜力，给予宝硕股份“ 买入”评级。 预计 2017-2019年 EPS 分别为： 0.49、 0.59、 0.71。 六个月目标价： 20 元/股。

风险提示： 监管趋严，政策性风险； 业绩受股市波动影响的风险。