华侨城A(000069)

公司资源价值突出，“跨越式发展”成为新年主题，并且加快周转速度强化业绩释放预期，再次强调安全边际与积极变化兼备，目标价10元/股。

1）2016年盈利快速释放。公司2016年收入及归母净利分别为355/69亿元，同比分别增长10%/48%，盈利增速显着高于收入增速，主要得益于费用率控制、投资收益及营业外增加、少数股东损益占比下降等因素，拟每股派现0.10元，分红率12%；旅游综合及纯地产分别实现收入160和189亿元。

2）“跨越式发展”成为新年主题，将打造“旅游综合/地产综合/金融/财务投资”四大业务体系。公司近几年规模增长并不明显，新任董事长在年报致辞中提到，将借助并购/跨界重组/重资产变现等方式，实现“跨越式发展”，值得高度重视。公司积极推进“文化+旅游+城镇化”及“旅游+互联网+金融”战略，并与集团形成协同，将打造四大业务体系，其中，旅游综合以欢乐谷为核心，以新业态选择性布局三四线，并逐步打造系列IP；金融主要服务于自身业务发展；财务投资主要布局渤海证券、西银租赁、以及远致富海等产业基金。

3）拿地优势明显且资源价值突出，加快周转速度强化业绩释放预期。依托商业模式优势，公司积累了大量质优价廉的土地资源，截至16年底，旅游综合及房地产土地储备权益建面902万平米，房地产业务在建项目未竣工建面245万，主要分布在核心一二线城市；集团近年来在深圳等核心城市快速布局大体量综合型项目，市场化开发部分有望与上市公司互动。“慢周转”一直是公司固有的印象，但变化正在发生，年报提及“将提高周转速度”，依托优质资源储备，“快周转”将显着强化资源变现能力和业绩释放预期。

4）安全边际与积极变化兼备，再次强调左侧价值逻辑：公司资源价值突出，安全边际显着（目前市值较RNAV折价30%+，业绩快速释放后，2017PE已下降至7.6X），并且积极变化正在累积（“跨越式发展”、“加快周转”、限制性股票激励将于今年10月第一批解锁等），也是央企改革受益标的。再次强调公司安全边际与积极变化兼备，重申左侧价值逻辑，维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予“17PE=10X”的目标估值，对应目标价10元/股。

5）风险提示：主题公园领域竞争加剧。