中国重汽(000951)

事件：公司公布16 年年报，实现营收211.2 亿（+9.1%），归母净利润4.2 亿（+50.1%），EPS 0.62 元（+47.6%），符合此前预期。伴随重卡回暖行情持续，T 系列产品销量增长，公司产品结构上行步入高盈利期。看好公司业绩持续高增长，维持“审慎推荐-A”投资评级。

评论：

1、业绩增长来源于行业回暖和公司产品结构上行

受超限超载治理、更新换代需求、工程机械回暖三方面影响，16 年全国重卡销量73.3 万辆，同比增长33.1%；公司重卡销量80,216 辆，同比增速7.5%。公司是重卡行业领军龙头，16 年受产品结构影响市场份额略有下滑位居第三，仅次于一汽解放、东风汽车，但仍录得绝对量7.5%同比增长，尤其是HOWO-T系列同比增长达57%左右，产品结构上行致使毛利率实现10.3%，同比增长2.4%。公司是纯正重卡标的，重卡业务占营收94%，17 年随着行业持续升温，继续维持高增长。

在营收增长同时，公司费用控制实现“精益化管理”，盈利水平显着增强。公司通过实施“精益化管理”和贯彻TS/ISO16949 质量标准体系，已初步形成“以销定产、订单排产、精准物流、精细管理、精品质控”的“3+3 生产模式”；同时不断加大营销力度，提高经销网络密度，提质增效确保业绩增长。16 年管理费用同比下降7.3%，费率下降50ppt；销售费率比持平。

2、自卸车接力增长，17 年重卡景气度可持续

公司17 年重卡销量态势良好，1 月、2 月分别销售6887 辆、7190 辆，同比大增79.3%、122.1%，增幅达近五年之最。超限超载治理驱动物流车超强增长，增速或在3 月见顶，而自卸车将接力驱动重卡销量增长，原因有：1）基建项目投资额高增长有力支撑自卸车全年行情；2）上一轮自卸车销量顶点在10-11 年，距今车龄已有6-7 年时间，内部更新需求强烈。我们认为，此次限超限载对行业影响将持续1 年左右，叠加工程机械开春旺季与自卸车销量增长，重卡行业17年上半年仍然会快速增长。

3、T 系列产品增长强劲，降本增效盈利上行

16 年T 系列产品销量增长57%，公司步入高盈利期。公司T 系列产品是基于MAN 技术开发的最新一代产品，目前销量占比约30%，未来将不断提高。T 系列产品均价在33 万左右，较其他产品高20%-30%，毛利率亦有所提高。伴随着T 系列车型的上量热销，公司将步入盈利高增长期。

风险提示：工程机械回暖不及预期；高端产品推广不及预期