沧州大化(600230)

事件： 公司 2016 年营业收入 29.44 亿元，同比增长 64.06%；归母净利润 3.71亿元， 扭亏为盈；基本每股收益 1.26 元。公司拟每 10 股派发现金红利 1.30元（含税）。 公司发布 2017 年一季度预盈公告，归母净利润约 4.25 亿元。

点评：

全球 TDI 供需向好，部分外资企业产能收缩

2016 年全球 TDI 产能约 277 万吨/年， 排名前三的企业产能：科思创 93.5万吨/年、巴斯夫 78 万吨/年和万华化学 25 万吨/年。受前期供过于求及光气法工艺环保问题， 三井化学、 陶氏和罗地亚等陆续关停产能超 20 万吨/年，对冲部分新建产能，全球供需向好。

公司 TDI 产能居全球第四，毛利率高，雄安新区建设将提升 TDI 消费

公司拥有 TDI 装置三套合计产能 15 万吨/年， 占全国总产能约 18%，居全球第四。 公司 TDI 的主要原料自供， 具有上下游一体化的成本优势， TDI毛利率达 33.33%。

2016 年公司 TDI 营收占比 83.63%， TDI 产量为 16.26 万吨，同比增长17.44%；销售量 16.88 万吨，同比增长 25.66%。 主要是国外产能收缩和国内需求上升价格猛涨， 从 2016 年初 1.1 万元/吨涨至 10 月中旬 5 万元/吨，目前在 2.7 万元/吨左右。 公司 TDI 采取“一单一价” 战略， 盈利稳中有升。

公司完成 2 项新的应用研发项目，一是新型聚氨酯保温材料达到硬泡管道的生产要求，并成功推向市场。二是聚氨酯胶粘剂项目成功应用于家具行业和再生海绵行业，得到客户的认可。未来将满足雄安新区建设对相关材料需求。

烧碱企业数量减少， 价格反弹

2016 年我国烧碱产能 3945 万吨， 同比略增 1.86%， 企业数量减少 5 家，价格从年初 2400 元/吨涨至年底 4020 元/吨。 公司 2016 年离子膜烧碱产量51.1 万吨，销量 48.2 万吨。在行业供需改善下，公司烧碱利润将保持稳定。

盈利预测

预计 TDI 和烧碱等价格保持稳定或温和上涨， 公司尿素产量和毛利提升，营收和利润继续增长， 2017/2018/2019 营业收入分别为 50.37/53.44/55.48 亿元，归母净利润分别为 7.47/7.94/8.57 亿元， EPS 分别为 2.54/2.70/2.91 元，对应最新收盘价 PE 分别为 12x/11x/10x，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

TDI 价格大幅下跌、生产事故。