山鹰纸业(600567)

事件

公司 2017 年 3 月 30 日晚间发布 2016 年年度报告，公司 2016 年营业收入为 121.35 亿元，较上年同期增 23.99%；公司 2016 年归属于母公司所有者的净利润为 3.53 亿元，较上年同期增 68.76%；基本每股收益为 0.08 元。公司的利润分配方案为以公司 2016 年末总股本 45.51 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.25 元（含税），预计派发现金红利 1.14 亿元。

瓦楞纸价格上涨， 公司产销齐增

2016 年，受国家环保整治、淘汰落后产能以及市场需求增长等因素推动，国内造纸行业集中度进一步提升。下半年木浆、废纸、物流、煤炭等成本提升，纸价上涨， 公司的主要产品瓦楞纸市场平均价格由 2015 年的 2558.11元/吨涨至 2016 年的 2678.14 元/吨， 2017 年第一季度瓦楞纸市场平均价更增至 3978.14 元/吨， 国内箱板原纸行业景气度持续改善。另一方面，国内包装企业依旧分散，行业集中度有待进一步提高。造纸行业景气度提升的背景下， 2016 年公司新建产能全部释放，保障了公司产销齐增。 2016 年公司箱板原纸生产量和销售量分别为 339.75 万吨和347.69 万吨，同比增速分别为 22.52%和 20.47%；新闻纸生产量和销售量分别为 13.97 万吨和 15.57 万吨，同比增速分别为-16.20%和-3.26%；纸制品生产量和销售量分别为 11.61 万平方米和 11.59 万平方米，同比增速分别为 23.20%和 23.45%。 产销量大增使得公司 2016 年业绩大幅增长。

产能释放，营收规模扩大

2016 年原纸产销量提高，主要系马鞍山 80 万吨造纸生产线产能全部释放，产销规模随之扩大。公司已形成年产 354 万吨包装用纸和 11.61 亿平方米中高档包装纸箱的生产能力。 随着造纸行业景气度提升，预计公司产销量将持续增长。根据公司 2017 年总体经营目标，公司计划完成造纸产量 350 万吨，计划完成瓦楞箱板纸箱产量 13.04 亿平方米；计划实现营业收入 141 亿元以上，三项费用总额控制在 16.83 亿元以内。

盈利预测与投资建议

不考虑资本公积转增股本的影响， 我们预计 2017-2019 年， 公司营业收入分别为 149.45 亿元、 162.28 亿元、 173.65 亿元， 归母净利润分别为 7.83亿元、 11.26 亿元、 12.65 亿元， EPS 分别为 0.17 元、 0.25 元、 0.28 元， 4月 5 日收盘价对应 PE 分别为 21 倍、 15 倍、 13 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 需求不达预期风险、 产能不达预期的风险、 原材料价格上涨的风险、纸类价格下降的风险。