嘉宝集团(600622)

事件：1）公司4 月6 日收到上海光控股权关于权益变动的通知。在2017 年3月8 日-4 月5 日间，上海光控股权通过集中竞价交易合计购买公司A 股股份3413万股，占总股本的5%。本次权益变动完成后，上海光控股权与其一致行动人光控安宇、上海安霞投资中心合计持有公司A 股1.66 亿股，占总股本的24.27%。2）上海光控股权计划于本公告披露之日起12 个月内增持不少于本公司总股本的0.5%，且不超过5.5%（以增持实施期间的公司总股本计算）。

光大系入主后第三次集中增持，股权比例有望接近30%。公司在15 年通过定增引入战投光大，其后光大控股CEO 陈爽、光大安石CEO 潘颖进驻董事会，开启了公司轻资产转型战略帷幕；2016 年7 月29 日，光大系增持公司4.99%股份，成公司第一大股东；8 月，光控安宇、北京光安各增持公司股份4.99%。经过2017 年3 月增持后，光大系股权占比已经达到24.27%。若按照上海光控股权披露，12 个月内光大系最多增持公司股份5.5%，届时持股可能接近30%。

光大安石、安石资管注入，实现地产基金资产上市。2016 年11 月，公司公告收购光大安石51%和安石资管51%，成为A 股首个探索地产基金管理模式的上市公司。1）交易对价15 亿，对应估值15 倍：根据交易方案，本次股权本次交易总价15.44 亿元，其中收购光大安石51%股权对价15.43 亿元，安石资管51%股权对价0.01 亿元；2015 年，两个标的公司合计净利润2.02 亿元，对应PE 估值15X；2）业绩承诺不低于6.91 亿元：光大控股承诺光大安石、安石资管两目标公司在16-18 年三个会计年度累计实现归属净利润合计不低于6.91 亿元。其中，预计16-18 年实现净利润分别不低于2.11 亿元、2.26 亿元、2.54 亿元，光大安石投资有义务将等额现金补偿予本公司，公司交易对价对应2015A、2016E、2017E、2018E 净利润的市盈率为15.0、14.36、13.40、11.93。

投资建议：光大安石光大入主后三次增持，体现双方理念契合、业务协同。资产注入后，双方合作项目不断落地。16 年1 月公司出资4.5 亿元投资上海光翎投资中心，打响公司轻资产转型第一枪；7 月29 日公司地产基金――光渝投资公司合同签订；11 月获得地产基金资产注入，本次增持后，双方合作预计将进一步深入，包括光大系体内优质资产有望逐步注入、外延并购、业务探索值得期待，有利于公司估值提升。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.54、0.56 和0.78，维持“买入-A”评级，6 个月目标价24.15 元。