海兴电力（603556）

主要观点：

全球电力行业保持稳定发展，有效拉动电力设备投资。全球经济持续增长，对电力的拉动作用巨大， 2035 年，全球用电量将达到31.72 万亿千瓦时，较 2009 年增长 84.2%，年复合增长率达 2.4%；电力需求增长，将拉动全球电力投资。 2011-2035 年全球累计电力投资需求将超过 13.7 万亿美元，其中发电、输电、配电的投资额将分别达到 6.65 万亿美元、 1.84 万亿美元、 5.25 万亿美元。

海外市场优势显着， 国内市场中标份额不断提升。公司全球化

品牌、 技术、 渠道优势显着，海外业务盈利强、占比高，带动公司业绩稳步增长。公司是国内最早开拓海外市场的企业之一，公司海外业务占比超过 50%；不同地区的不同客户存在差异化需求，甚至部分产品需求需要定制开发，公司海外业务毛利率达到 53.12%。 公司在国家电网中标量快速增长，市场占有率迅速提高， 从 2009 年国家电网智能电表集中招标累计中标量的第 21 名，发展到截至 2016 年 6 月末国家电网智能电表招标累计中标量的第五名，市场份额达到 3.83%。目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。

技术扩展、需求开拓，募集项目升级产品结构。 公司 IPO 扣

除发行费用后募集资金 21.18 亿元，扩充产能、储备技术的同时，帮助公司实现智能电网产品线的延伸，丰富公司的业务类型和商业模式，使公司真正具备提供智能电网不同环节产品的能力。

股权激励解锁条件严格，彰显发展信心。 2017 年 2 月 14 日，

公司公告股权激励草案：拟向激励对象授予 920.3 万股，约占总股本总额的 2.47%，首次授予 736.3 万股，预留 184 万股，首次授予价格为 21.64 元/股； 激励对象为副总经理罗冬生、管理人员、核心技

术、业务人员，共 175 人；解锁条件，以 2015 年净利润为基数， 2017-2019 年较 2015 年相比，增速分别不低于 40%、 75%、 110%。

投资建议：

我们预计公司2016-2018年的净利润分别为5.22亿元、 6.11亿元、 7.70亿元， EPS分别为1.40元、 1.64元、 2.06元，对应P/E分别为34.71倍、 29.63倍、 23.59倍， 目前仪器仪表ⅢP/E（ TTM， 剔除负值）中位数为89.60。公司海外市场优势显着，国内市场中标份额不断提升， 股权激励绑定核心员工， 彰显成长信心， 我们首次给予其“ 增持”投资评级。

风险提示：

智能电网投资不及预期；海外市场拓展不及预期； 国内电力体制改革存在不确定性。