康力电梯(002367)

电梯内资品牌龙头企业，自主创新能力强。公司是具备国家A级资质的专业化电梯整机制造企业，连续7 年蝉联“政府采购电梯自主创新品牌”。截止2016 年，公司累计获得发明专利54 项，实用新型专利688 项，外观设计专利40 项及11 项国际PCT 认证，共计793 项。截止今年一季度末，公司正在执行的有效订单为44.4 亿元。

扶梯产品覆盖市场总容量90%以上，借力轨交拓展扶梯市场。公司的扶梯产品覆盖市场总容量90%以上的普通型扶梯和中高度扶梯，产品的性能及制造工艺均处于国际扶梯制造的领先水平，拥有全行业最大的扶梯整机单体生产厂房。2016 年，公司在基础设施项目领域的实力继续提升，在国内中标多个轨交、高铁项目，累计中标金额超过5 亿元，占2016 年营业收入的15%以上。依据“十二五”及“十三五”期间轨道交通施工计划，我们测算“十三五”期间轨道交通开通里程约5573 公里，年新增车站数约为743 个，根据公司中标订单数据来看，每个站台扶梯投资金额约为400 万元，每年轨道交通站台扶梯的市场规模约为30 亿元。

安装与维保持续增长。2016 年国内电梯保有量已达到493.69万台，在电梯保有量快速增加以及电梯老龄化日益严重的前提下，我们预计2020 年运行超过15 年的电梯数量将达到32 万台。按照每台电梯平均每年维保费用5，000 元计算，维保行业的市场空间约246.85 亿元，维保业务正在成为电梯行业发展的“新蓝海”。公司电梯保有量13 万台，自维保率约10%，联网电梯近万台，相较于行业内其他企业，自维保率偏低，还有很大的发展空间。2012 年以来，公司的安装维保业务一直保持高增长态势，2016 年同比增长10.25%。

2016-2019 年期间，服务机器人市场规模超450 亿美元。根据IFR 报告预测，2016-2019 年期间，全球将新安装33.32 万台专业服务机器人，总价值达231 亿美元，其中，娱乐和休闲机器人的销售预计约1100 万套，价值约91 亿美元。

设立机器人产业投资全资子公司，完善机器人领域产业布局。2014 年12 月，公司利用投资康力优蓝的机会进入到服务机器人领域，丰富了公司的业务结构。2015 年，公司以自有资金2 亿元设立全资子公司苏州工业园区康力机器人产业投资有限公司，主要投资拥有机器人关键核心部件研发水平的公司。2016 年6 月，康力机器人出资参股苏州瑞步康医疗，该公司重点开发适用于智能假肢的智能膝关节和踝关节产品，在康复机器人、外骨骼机器人领域有广阔的拓展空间。医疗机器人是最有价值的服务机器人，平均单价约为100万美元（包括配件和服务）。根据IFR 报告中的预测，2016-2019 年期间，全球医疗机器人的销量也将持续增长，将出售约8,150 套。

定增深化智能制造领域，加快电梯产品转型升级。2016 年8月，公司顺利完成非公开股票发行，募集资金总额9.1 亿元，将用于投资新建电梯智能制造、基于物联网技术的智能电梯云服务平台、电梯试验中心3 个项目，以期进一步向智能制造领域深化，加快公司电梯产品的转型升级，增强公司核心竞争力和盈利水平。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为3.78亿元、3.96亿元，EPS分别为0.47元、0.50元，对应P/E分别为25.38倍、23.86倍，目前楼宇设备P/E（TTM，剔除负值）中位数为23.73倍，公司估值目前较为合理，考虑借力轨交拓展扶梯市场，维保业务还有增长潜力，我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示：

扶梯市场拓展受阻，维保业务增长放缓。