龙蟒佰利(002601)

事件： 公司 2016 年营业收入 41.36 亿元，同比增长 56.98%；归母净利润 4.42亿元，同比增长 296.74%；基本每股收益 0.43 元，同比增长 168.75%。公司拟每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

点评：

钛白粉行业供需向好，出口创新高，价格飙涨，公司占全国出口量近四成

2016 年我国钛白粉产量约 260 万吨，有效产能开工率达 93%，出口达到历史高位 72 万吨，价格涨幅超 60%。 公司全年销售钛白粉 60.68 万吨，国内销售钛白粉 33.21 万吨，出口钛白粉 27.47 万吨， 占全国出口量的 38.2%。未来随着公司国际影响力的提升以及国际巨头产能收缩，国际市场地位将进一步增强。

公司是钛白粉行业亚洲龙头，规模优势明显，毛利率行业最高

公司收购龙蟒钛业后， 钛白粉总产能 56 万吨/年，占全国产能 18.7%，居亚洲第一、世界第四，且具备 20 万吨/年单套硫酸法和 6 万吨/年单套氯化法钛白生产线的设计、安装能力。 公司钛白粉毛利率达 30%，远高于行业其他公司。

环保高压下，公司全产业链和资源化利用优势凸显，且有氯化法储备技术

钛白粉生产工艺中氯化法具备环保和质量优势，但技术和投入高。 我国硫酸法占比超过 90%，而国外硫酸法占比约 40%。 公司控股子公司龙蟒钛业拥有钛白粉生产及钒钛磁铁矿综合高效利用的 58 项专利权及多项核心技术，形成了内外部循环经济运行模式， 可实现资源的综合利用。 而小企业在环保技术和资金的投资远不及公司，可能面临淘汰。 公司 6 万吨/年氯化法钛白粉装置于 2015 年试车后产量和质量稳步提升并得到 PPG、阿克苏和立邦等国际知名用户认可。 预计时机成熟后，行业内将逐步推广氯化法钛白粉，公司先发优势明显。

盈利预测

随着国内钛白粉行业环保加剧、上游原料持续涨价、出口型贸易导向， 将出现强者恒强局面，公司的行业地位将日渐突出，营收和毛利将进一步提高，预计公司 2017/2018/2019 营业收入分别为 99.08/110.15/123.19 亿元，归母净利润分别为 12.60/14.06/16.40 亿元， EPS 分别为 0.62/0.69/0.77 元，对应最新收盘价 PE 分别为 28x/26x/23x，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

钛白粉价格大幅下跌、下游消费不及预期和贸易保护主义。