通宝能源(600780)

拥有稀缺的电网优质资产， 奠定业绩增长基础

公司全资子公司山西地方电力有限公司是国内为数不多的拥有独立运营电网的企业之一，承担山西省内 3 市 12 个县（区）电力趸售业务，向供电区域内超过 280 万人提供电力供应。公司拥有 220kV 变电站 6 座，容量 1830MVA， 220kV 线路 248kM； 110kV 变电站 44 座，容量 3472MVA，110kV 线路 1429kM； 35kV 变电站 65 座，容量 786.95MVA， 35kV 线路1485kM。公司核心优质资产配电业务整体经营稳定，盈利能力较强。

控股股东电厂资产丰富， 提升公司未来成长预期

公司控股股东山西国际电力集团的发电业务涉及火电、水电、风电、光伏发电及生物质发电。目前公司运营的控股和参股电厂权益装机容量（包括在建） 1220.7 万千瓦，其中，已投产可控装机容量 500.88 万千瓦，在建可控装机容量 399.22 万千瓦，新能源装机容量 84.43 万千瓦。 控股已投产电厂共 10 家，控股在建电厂共 8 家，参股电厂共 12 家。

国企改革加速， 提高上市公司的可持续发展能力

在国务院鼓励国有企业兼并重组、国家能源产业、煤电一体化及山西省内促进煤炭电力企业协调发展等相关政策的背景下， 2013 年作为山西煤炭整合七大主体之一的山西煤销集团与公司控股股东国际电力进行合并重组成立了晋能集团有限公司， 形成煤炭产业、电力产业、贸易物流产业、新能源产业及多元业务产业五大业务板块。 2017 年 2 月 9 日，山西省王一新副省长在全省国有资产监督管理工作会议上的讲话中提出要利用资本市场加快国资国企改革的步伐， 将进一步提升晋能集团向通宝能源注入优质资产的预期，为持续提高公司业绩增长奠定了基础。

盈利预测与估值：

预测公司 2017-2019 年的营业收入分别为 48.52 亿元、57.08 亿元和 57.25亿元，净利润分别为 1.79 亿元、 3.63 亿元和 3.67 亿元，股东权益分别为48.69 亿元、 52.32 亿元和 60.00 亿元，对应每股收益分别为 0.16 元、 0.32元和 0.32 元，每股净资产分别为 4.25 元、 4.56 元和 4.88 元。结合相对估值结果，对电力行业整体发展趋势、公司稳定的配电业务经营业绩及持续发展的预期，首次覆盖，给予通宝能源“ 中性”评级，对应 2017年股价为 6.24 元。

风险提示：

（1） 燃煤发电小时数快速下降的风险； （2） 煤炭价格快速上涨的风险；（3） 用电量下降的风险。